金吾财讯 | 东方证券发研报指，泡泡玛特(09992)自2010年成立以来已从初步摸索期、加速成长期逐步过渡至当前的多元化发展阶段，经过十余年的IP发掘、运营以及渠道建设，公司已成为综合竞争力突出的中国新时代潮玩领军企业。2023年公司营收、归母净利润分别为63.01亿元、10.82亿元，2018-2023年复合增速分别为65%、61%。从IP维度来看，目前艺术家IP业务是公司核心业务，同时也是收入主要增量；从销售渠道维度看，线下零售、线上渠道是公司收入的主要来源。该行认为出色的IP发掘、运营能力，多元又极具创新性的渠道布局是公司内销基本盘稳定增长的核心壁垒：①IP是潮玩企业的核心竞争力，公司通过成熟的外部艺术家发掘模式以及内部PDC团队持续推出具备差异化价值与丰富内涵的创新IP，同时以多元化的产品创作以及丰富的内容营销打法为抓手提升IP终端竞争力、拉长IP生命周期。②渠道方面，公司通过传统线下零售店、线上货架电商与创新性的线下机器人门店、线上自建抽盒机平台相结合的模式实现了密集、高频的消费者触达，2023年以来各大渠道均呈现强势复苏的增长态势。出海业务方面，公司自2021年起推动港澳台及国际业务由批发向线下零售转型，凭借本土化的创新IP与产品迅速提升品牌当地影响力，2022年以来公司出海业务收入加速增长，目前收入占比达30%，已成为公司收入增长第二曲线。该行预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.68/38.58/50.37亿元，对应EPS分别为1.91/2.87/3.75元。2025年可比公司PE估值约为31倍，考虑到公司业绩增速以及ROE相对较高、行业龙头地位稳固，给予公司2025年PE估值40倍(约30%估值溢价)，结合当前港币汇率水平，给予目标价124.57港元，给予“买入”评级。