报告标题：《Marvell和博通AI相关收入均实现高增长，下财季AI收入指引表现不一——AI算力产业链跟踪报告（三十一）》

报告发布日期：2025年3月7日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：王赟（执业证书编号：S0930522120001）

联系人：沈昱恒

事件：Marvell（MRVL.O）、博通（AVGO.O）分别于美国时间3月5日/3月6日发布截至2025年2月1日/2025年2月2日业绩。3月6日盘中，Marvell、博通股价下跌19.8%、6.33%。截至美国东部时间3月6日20：00，Marvell、博通盘后股价上涨0.72%、12.9%。

Marvell数据中心市场收入高速增长，ASIC定制芯片需求强劲：1）FY25Q4：公司营收18.17亿美元，YoY+27%，QoQ+20%，Non-GAAP净利润5.31亿美元，YoY+32%，QoQ+42%。2）FY25全年：收入57.7亿美元，YoY+5%；Non-GAAP净利润13.8亿美元，YoY+5%。3）FY26Q1指引：营收18.8亿美元，YoY+61%，QoQ+3%，Non-GAAP毛利率60%。

分业务看：1)数据中心业务：FY2025收入41.64亿美元，YoY+88%，FY25Q4收入13.7亿美元，YoY+78%，QoQ+24%。收入高速增长主要受ASIC（定制AI芯片）、光电产品、Teralynx以太网交换机出货的推动。根据公司业绩会，公司去年4月宣布数据中心市场规模约为750亿美元，在当前时点看有望进一步增长，并且定制芯片占比较高，目前公司ASIC正进行大批量生产。光电产品800G PAM和400ZR DCI需求强劲，业界首款3纳米1.6T DSP将在今年下半年投产。公司预计FY26Q1数据中心营收环比中个位数增长。2)企业网络、运营商基建业务、消费电子业务、汽车/工业业务：FY2025收入分别为6.26、3.38、3.16、3.22亿美元，同比下降49%、68%、49%、17%。公司预计FY26Q1企业网络和运营商基建业务环比持续复苏；消费电子业务因季节性因素和游戏需求将环比下降至3亿美元水平；汽车/工业业务收入环比下降高个位数。

博通FY25Q1业绩超一致预期，FY25Q2 AI收入指引维持高速增长。1）FY25Q1：公司营收149.16亿美元，YoY+25%，QoQ+6%，超彭博一致预期的146.15亿美元；调整后EBITDA 100.83亿美元，YoY+41%，QoQ+11%，超彭博一致预期96.25亿美元；Non-GAAP净利润78.23亿美元，YoY+49%，QoQ+12%。2）FY25Q2指引：营收149亿美元，YoY+19%；调整后息税折摊前利润率 66%，QoQ -2pct。

分业务看：1）半导体业务FY25Q1收入82亿美元，YoY+11%，其中人工智能收入41亿美元，YoY+77%，超出38亿美元的指引；非人工智能收入41亿美元，QoQ-9%。公司向超大规模企业出货的ASIC芯片（定制AI加速器）表现强劲，业内首款2纳米AI XPU正在流片，同时下一代100 terabit 的Tomahawk 6 交换机完成测试。公司预计FY2027财年三个超大规模客户将产生600亿-900亿美元的可服务潜在市场（SAM）。公司预计宽带和服务器存储业务将在下一季度复苏，企业网络保持平稳，工业业务将持续疲软。公司指引FY25Q2半导体业务收入84亿美元，环比增长2%，同比增长17%，其中人工智能收入44亿美元，YoY+44%，非人工智能收入40亿美元。2）基础设施软件业务FY25Q1收入67亿美元，同比增长47%，环比增长15%。公司目前已经完成了永久许可证模式转向全面订阅模式60%的转换，针对计算虚拟化，VCF（ VMware Cloud Foundation）已大量推广且未来有望持续增长。公司与英伟达合作，已经为虚拟化GPU平台VMware Private AI Foundation赢得39家企业客户。公司预计FY25Q2基础设施软件业务收入65亿美元，YoY+23%。

Marvell和博通业绩发布后，股价表现分化，主要系AI营收指引不一。我们认为，Marvell  3月6日股价大幅下跌，主要系FY26Q1数据中心收入指引环比增速下滑（FY25Q4环比增速24% vs. FY26Q1指引环比中个位数增长），市场对于其AI业务和下游客户数据中心支出持续高增长的信心有所动摇。3月6日博通发布业绩后，盘后大涨12.9%，主要系博通FY25Q2 AI相关收入指引同比增长44%，重新巩固市场对于AI数据中心支出持续增长的信心。

投资建议：AI算力产业链持续高景气，由于ASIC芯片具有高性能、低功耗等优势，谷歌、Meta等云厂商对ASIC需求强劲，数据中心ASIC的市场规模有望持续增长。博通和Marvell作为ASIC芯片服务行业的头部厂商，有望受益于AI数据中心对ASIC芯片的强劲需求，建议持续关注。

风险分析：1）研发进度不及预期；2）产能扩张受限，ASIC出货量不及预期；3）AIGC大模型训练和推理的算力需求存在下行风险。

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