金吾财讯 | 招商证券发研报指，阿里云在国内及亚洲公有云市场稳居份额第一，FY25下半财年以来受业务调整结束及AI需求扩张驱动，收入增速回到双位数快速增长轨道。从业务结构来看，阿里云服务类型上以IaaS为主，近年PaaS及SaaS占比提升；部署模式上以公有云为核心，收入占比达70%。该行认为阿里云的核心竞争力主要来源于：1)全栈自研能力构建的坚实技术壁垒，飞天操作系统作为云技术底座性能领先；2)强大规模效应的成本价格优势；3)集团自有生态优势带来的应用场景与客户粘性。该行续指，阿里巴巴(09988)旗下阿里云在AI大模型领域较早开启布局，身位领先，目前主要通过算力租赁及通义大模型相关产品付费进行变现。AI时代，阿里云是全球市场中少有的兼具底层强大计算能力、先进大模型、以及繁荣变现生态的云厂商，竞争优势将进一步凸显。1)算力方面，未来3年公司将投入3800亿于AI与云基础设施，高额资本投入支撑充足算力储备；2)模型能力方面,通义大模型完善的算力基础设施+数据积累+算法创新铸就性能优势;3)生态方面,阿里丰富的云产品生态、全球最大的开源模型生态、繁荣的集团内部生态共同构建AI领域强大生态优势。该行看好AI驱动下的云收入增长提速及长期利润率和估值的提升空间。业绩侧，收入在AI需求激增及集团高资本投入下增速有望上移至20%+区间,利润率短期或有波动但长期提升空间大；估值侧，阿里云作为国内规模最大AI能力领先的云厂商,发展前景广阔，对标海外看好估值提升空间。给予FY2026E淘天净利润10-12倍PE，云业务8-10倍PS，对应目标价156-190港元/股，维持阿里巴巴“强烈推荐”投资评级。