金吾财讯 | 香港铁路有限公司MTR CORPORATION LIMITED股票代号：0066市盈率：20倍预测市盈率：11倍股息率：5%市值：$1600亿业务类别：公共运输集团主席：欧阳伯权主要股东：The Financial Secretary Incorporated (74.8%)集团网址：http://www.mtr.com.hk/5年业绩年度：2019／2020／2021／2022／2023收益（亿）：545／425／472／478／570物业重估（亿）：13.7／-91.9／-16.2／-8.1／13.7盈利（亿）：119／-48.1／95.5／98.3／77.8每股盈利：1.94／-0.78／1.55／1.59／1.26每股股息：1.23／1.23／1.27／1.31／1.31--影响港铁4大因素--第一，香港车务营运收入，近年港铁加价的能力比过往弱左，分析近年一些调整票价条款，例如会加入卖楼收益作为影响加价的其中一个因素，令港铁在这方面的赚钱能力，比过往年代略减。第二，港铁其中一个收入来源，就是租金收入，虽然短期一般，但中长期都会慢慢好转的，整体市道长远也会好转，因此长远这部分仍有价值。第三，地产因素，长远仍是一个有价值的部分。第四，维修成本。近年港铁的事故增加，与铁路老化有关，因此这方面的维修成本将会不断增加，影响了赚钱能力。上述4大因素，将影响港铁长远股价发展，以下会再慢慢拆解。--企业基本简介--港铁主要经营以下核心业务：香港、中国内地和数个主要海外城市的铁路设计、建造、营运、维修及投资；与铁路及物业发展业务相关的项目管理。香港铁路网络内的车站商务，包括商铺租赁、列车与车站内的广告位租赁，以及协助电讯商于铁路沿线提供电讯服务。港铁亦有从事香港及中国内地的物业业务，包括物业发展及投资、投资物业（包括购物商场及写字楼）的物业管理及租赁管理，以及投资于八达通控股有限公司。在上述的盈利数字中，见到港铁2020年度出现亏损，但这只是来自“物业重估”的亏损数产生，这只是一个会计上的数字，如果考虑盈营上的盈利，港铁是有盈利的。【图1】--港铁财务数据--港铁的独特性--港铁是一间拥有独特优势的企业，无论是铁路经营权的垄断、沿线物业的发展、物业地段优势、独有角色、市场化的效率提升，都令港铁成为一只优质股。港铁以铁路加物业综合发展模式运作，以此营运方式在香港运作多年，并创造出巨大价值，多个大型物业项目均由港铁发展，如德福花园、杏花村、青衣城、东荟城、奥海城等。由于港铁具独有优势，故长远发展必然有利。2007年，港铁与九铁合并，成为香港铁路系统的垄断者，并占香港专营公共交通工具市场约半。由于港府的未来发展蓝图将更依靠铁路，故长远港铁的占有率只会有增无减。

 【图2】--香港各种交通工具市占率--物业方面的优势--另外，港铁在沿线上盖的物业发展权拥有很大优势，当然每次都要商谈，以及有不同的条款模式，这是由于政府都支持港铁以铁路加物业的模式运作。这源于发展铁路的资本庞大，政府往往会以不同的方式去“资助”港铁持续发展，而每次形式都不同，例如西港岛线就不涉及沿线物业发展权，这是由于沿线地点是已经发展的地区，政府根本无法给予发展权，而政府最后则以现金$127 亿给予港铁，作为另一种形式的财务资助。这部分每年贡献数十亿、甚至过百亿盈利，虽然近年香港物业市场转弱，港铁这部分的收入也下跌，但投资者并不用过份放大这刻的情况。最重要是分析，这企业长远的优势，以及发展情况，土地在香港始终有一定价值，地产市道总有好有坏，港铁有物业发展权，再加上物业都是铁路上盖，可见优势仍强，长远质素仍。--铁路业务只是中等--分析港铁的收入部分，港铁多年来的收入都稳定，而预期往后亦能以平稳增长去形容；虽然客运部分的收入增长有限，但随着将来有不同的线路落成，这方面相信能平稳向好。另外要留意，港铁近年多了事故，反映整个铁路系统出现了老化，往后的维修费用相信只会有增无减，加上港铁出现大型事故就会有罚款，影响了盈利能力。除香港业务外，港铁亦有向外发展，当中的中国业务发展快速。港铁在北京、深圳均有业务，而中国部分所贡献的收入已占不少。不过，中国业务在经营利润的贡献，所占比例相对仍未算多，主要由于中国业务的开支颇大，令其赚钱能力受到影响。由于港铁在中国营运的时间仍少，故仍要一点时间后才能改善。港铁的经营利润数字略为波动，这是由于经营利润包括物业发展部分，而这部分难免比较波动。由于物业销售较波动，故不会以一两年就作推论，所以当港铁出现某一年赚较多或赚较少，并因此而出现较低或较高的市盈率，也不能就此下定论平或贵，要分析内里盈利的组成，以及要用长期角度去分析。--运输＋物业--若以长期趋势看，因香港在交通及房屋的发展，将会更依赖铁路发展及相关物业，故无论是运输还是物业发展部分，港铁将来仍不会太差的，但就不是高增长类。而港铁的盈利并不太稳定，这是因为盈利中包含投资物业重估数字，故必然受牵引及较为波动，当然，若香港的固定资产价值回落，将对此有所影响，不过这部分并没有产生实质现金流的影响，故不用太着眼。港铁发展的住宅项目，大多以出售为主。而在香港的投资物业组合中，则以商场及写字楼为主，故当然会产生理想的一定收入，不过，香港现时大环境一般，对收入会有影响，但投资者最重要从长远角度分析。【图3】--港铁拥有、发展、管理的物业ROE 方面则大致约在10%，只属一般的水平，这是由于港铁本身的资产庞大，例如铁路系统，当中所能创造的回报率不高，铁路的客运业务赚钱能力有限，而由于当中资产庞大，故必然令ROE 受拖累，此部分的再投资回报率必然不高。不过，铁路系统是重要的一环，因这是创造高利润的地产项目的先决条件。由于以铁路加物业综合发展模式运作，故将来的ROE 亦只会是相约水平。--投资策略--综合而言，由于港铁有独有性，而且在长远仍有发展空间，虽不会有太快的增长，但平稳发展没有问题，故港铁仍是有优质的企业。虽然短期香港市道及物业市场较一般，影响了港铁收入，但投资者最重要从长远角度分析，港铁的长期优势仍在，长线投资价值仍是存在的。另外，由于再投资的回报率一般，故发展只能平稳，由于城市发展、铁路与物业都是很长期的项目，故中短期港铁增长动力只会一般，因此投资必然是长期或超长期的，因为港铁的长期发展力仍在。现时港铁的股价，大约在合理区底部，有一定的投资值博率，可以分注投资，之后长线持有。有收息及平稳增长的能力。股票班同学要留意，当你进行这股的估值时，要将物业重估因素拆走，同时，若果运用过往的市盈率数据，要调整过往数字，因为过往市盈率的盈利部分，包了物业重估，需要调整才是真实数字。这股有长线投资的价值，虽然不是高增长类，但有不差的股息，以及有平稳增长能力，适合中低风险类的投资者。（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企业分析，并不构成任何推介或投资邀约，投资者在投资前，请自行花时间研究企业，才决定是否适合自己。）

【作者简介】龚成·畅销书《股票胜经》、《选股胜经》、《年报胜经》、《38全球倍升股》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《80后千万富翁》、《千万富翁致富学问》、《5年买楼4部曲》、《财务自由行》、《图解股票小百科》作者·《经济一周》理财真人Show节目担任致富教练·曾接受多个传媒访问·过往于银行从事投资相关工作多年·曾在万多元月薪状态下，凭股票累积数百万财富·于网上分享投资心得，浏览量过百万，为人气博客，解答网友理财问题逾20,000条·证券业持牌人士·股票课程导师，学生人数逾5,000人Facebook专页“龚成”粉丝人数超过200,000人