受特朗普关税政策冲击，美国股市持续走弱，三大指数集体下跌。截至3月5日，道琼斯指数年内微跌0.05%，标普500指数下跌1.76%，纳斯达克指数跌幅达5.31%。追踪BIG 7的TAMAMA科技指数表现更差，年内重挫9.31%。

在连续2年领跑全球以后，我们认为，美股已经出现明显的泡沫化迹象，无论是从微观还是从宏观上看，美股都面临着越来越大的下跌风险。应该转变过去“逢低必买”的肌肉记忆，减少美股在资产配置中的比例。

当前，美股主要面临三大风险；

第一，估值风险。无论是在相对意义上，还是在绝对意义上，美股都在估值高位水平。

截至3月5日，代表美股整体市场的标普500 PETTM高达26.6倍，高于大多数重要市场估值水平。上证指数 PETTM仅为14.4倍，恒生指数 PETTM仅为10.3倍，日经225 PETTM仅为18.2倍，英国富时100 PETTM仅为17.1倍，德国DAX PETTM仅为18.6倍。

就历史分位数来看，标普500 PETTM近3年历史分位数为76.28%，近5年历史分位数为59.39%，近10年历史分位数为79.31%，自上市以来历史分位数为93.96%。美股价格比绝大多数时候都要昂贵，性价比大幅下降，有向估值中枢回归的可能。

在泡沫早期，市场往往会讲出各种各样的神奇故事。然而，历史证明，很少有市场能够单纯依靠业绩来消化泡沫，再强劲的增长都难以与人类的想象力和乐观预期匹敌。绝大部分泡沫的终焉都是恐慌式下跌。例如，曾被全球市场看好的印度股市已经连续5个月下跌，印度SENSEX30 PETTM从最高点的25.12倍降到20.58倍。

第二，业绩风险。本轮美股牛市，主要是以英伟达为代表的BIG 7行情。近3年以来，英伟达营收同比0.22%/+125.85%/114.20%，净利润同比-55.21%/+587.96%/144.89%，龙头企业业绩高增长主导美股AI叙事，进而支撑起美股高估值。

然而，随着算力设施投资“过峰”，下游应用探索进展缓慢，一方面，BIG 7财报越来越难以给市场惊喜，且局部开始出现 “算力投资过剩”现象，使得市场质疑BIG 7未来业绩增长可持续性；另一方面，以DeepSeek为代表的中国企业黑马崛起，打破了“美国例外论”带来的垄断预期，AI领域的竞争压力逐渐增大，进一步加深了对于BIG 7的悲观预期。

我们可以看到BIG 7中，部分企业已经开始掉队，股价波动逐渐增大。比如特斯拉自年初以来下跌32.64%，在BIG 7中表现最差，主要是特斯拉电动车在部分重要市场销售不及预期。曾被视为“全球资本市场救星”的英伟达自年初以来下跌13.63%，在公布2025年4季度财报以后，首个交易日股价重挫8.5%，创下近1个月来最大单日跌幅。

第三，政策风险。过去2年间，尽管美联储将利率维持在高位区间，但美国政府宽松的财政政策抵消了货币政策带来的紧缩效应。2022-2024年美国平均财政赤字率达到6.1%，尽管低于疫情时期，但依然远高于3%的国际警戒线，美国经济严重依赖财政政策刺激。

在特朗普上任以后，美国新任财长贝森特提出所谓的“333方案”：到2028年将预算赤字降至GDP的3%、通过放松管制实现3%的GDP增长、每日增产300万桶石油或等量能源。领导政府效率部（DOGE）的马斯克则更加激进，誓言要削减2万亿美元的联邦支出，并将现有约258个联邦机构削减到99个。作为对比，2024年，美国联邦财政收入为4.9万亿美元，联邦财政支出为6.8万亿美元，联邦财政赤字为1.8万亿美元。

还有一点，特朗普秉承“美国优先主义”，频繁对贸易伙伴抡起关税大棒，这不但会提高通货膨胀水平，还将扰动经济活动预期，导致美国未来经济增长面临越来越大的不确定性。如果通胀导致美联储难以降低利率，贝森特和马斯克挥刀大砍政府财政支出，特朗普关税扰动经济预期，并触发贸易伙伴激烈反制，或将导致美国经济失速着陆。

回顾近期公布的经济数据，已经有经济疲软迹象浮现，导致未来增长预期正在快速下滑。美国2月Markit服务业PMI 49.7，远低于预期的53，其中，新订单和就业分项均大幅走弱，特朗普政策的不确定性正在拖累企业商业预期。密歇根大学消费信心指数同样下降至72，去年同期为79，居民对于未来信心同样明显下降。而据亚特兰大联储GDPNow模型最新数据显示，由于私人消费和净出口大幅下降，美国1季度经济增速将下降2.8%，如果这一预测成为现实，将会成为2022年1季度以来美国经济首次季度收缩。

我们同样关注到一些非市场信号，比如，曾多次成功预测市场泡沫破裂的传奇投资家Jeremy Grantham近期警告，美股正处于“超级泡沫”中，“重大下跌”即将到来。在不久前公布的伯克希尔财报中，截至2024年年末，巴菲特所持有的现金储备达到了创纪录的3342亿美元，相较2023年末同比+99%，现金储备在资产中的比例达1998年以来最高，股票持仓则减少至3027亿美元，相较2023年末同比-21%。

过去2年中，由于美股处于上涨趋势，现在来看，每次下跌都是买点，因此被投资者调侃为“每调买机”。但是，要指出的是，美股调整起来同样凶猛，例如，标普500在2022年下跌19.44%，在2008年下跌38.49%。俗话说，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时。随着美股波动风险越来越大，或许“每调卖机”才是今年投资美股的正确方式。