智通财经APP获悉，重返白宫开启第二美国总统任期的唐纳德·特朗普开启的新一轮全球贸易战至少暂时击碎了美国个人投资者们对于美国股市的乐观看涨情绪，周二美国开盘钟声刚过，便引发了一场创纪录的美股散户们抛售浪潮。特朗普引发的贸易战——美国自1930年代以来最大规模的保护主义行动，可能在短期内抑制美国经济增长。而这仅仅是日益紧张的消费者、企业和投资者面临的叠加冲击之一。

美股市场的投资者们在很长一段时间将面临特斯拉CEO马斯克所主导的联邦劳动力削减、联邦政府改革、移民限制，以及美国对内与对外贸易政策高度不确定性下可能拖累美国商业投资的因素。经济学家们的共识日益增强：综合所有因素，全球最大经济体将面临增长放缓，甚至陷入美联储最不愿意看到的“滞胀”。

根据华尔街大行摩根大通的全球量化与衍生品交易策略师Emma Wu统计数据，在美股交易的第一小时内，所谓的散户投资者们从美国股市(包括期权等衍生品)撤出了大约12亿美元——这是自摩根大通十年前开始记录以来该时间段内最大规模的资金撤离。个股层面的撤资规模则达到11亿美元，且广泛分布于美股市场的各个细分板块。

这次大规模的散户资金外流是特朗普政策转变所引发的不确定性如何颠覆金融市场方向的又一个例证。Emma Wu表示，散户投资者们的看涨情绪在最近一段时间——即特朗普发起关税战役前的看涨情绪甚至超过了2021年meme股狂热期间的水平。此次散户资金撤离导致市场大幅下跌，标普500指数一度暴跌2%，随后因一些投资者押注特朗普最终可能改变政策而收复了大部分跌幅。

来自Wealth Consulting Group的首席投资官Jim Worden表示：“很可能有一些获利了结的行为，因为那些风险承受能力较低的投资者可能会保持观望，直到关税以及与美国经济增长相关的不确定性消除。”

尽管如此，散户投资者们对某些领域仍然相对乐观，比如大型科技股，所谓的占据标普500指数高达40%权重的美股“七巨头”股票仅占周二总撤资的大约20%。“七巨头”——即苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊以及Facebook母公司Meta Platforms，它们乃2023年以来标普500指数以及纳斯达克综合指数屡创新高的核心推动力。

散户坚持“逢低买入”，机构逢高就抛

值得注意的是，今年以来散户和机构投资者对于美股的策略截然相反，长期以来他们都严格遵守所谓的“逢低买入”投资策略，但是今年机构投资者们对于美股变得格外谨慎。今年以来，美股市场的散户投资者们通常会在下跌时买入，押注短期或者中期内反弹，而对冲基金和其他机构投资者则相反，在反弹时大举卖出。

从美股历史数据来看，两者之间的这种脱节被视为股市方向的负面指标，因为大型机构最终被认为具有更大规模的市场情绪影响力。此外，高盛集团交易员们在2月底给客户的一份报告中写道，散户投资流已经开始减弱，部分逻辑在于美国主导的全球贸易战加剧的消息，以及更重要的是——市场对于美国经济陷入“滞胀”的担忧大幅升温。

来自Advisors Asset Management的首席执行官Scott Colyer表示：“关税交易模式对于大多数散户投资者，尤其是疫情期间进入美股的散户来说相对较陌生，我认为这为散户交易者们的焦虑程度增添了另一层复杂性。这些称得上‘洗盘’的事件总是有助于挤出一些投机泡沫。”

值得注意的是，特朗普最新发出的对于中国、加拿大以及墨西哥，乃至全球的关税威胁正值美国经济脆弱时期，持续的通货膨胀率仍然是美国人的主要担忧之一。许多经济学家表示，比以往更高的进口关税将进一步推高美国国内的物价水平，因为企业将试图不断把成本转嫁给消费者，而庞大美国中低收入群体面对高利率与持续高企的通胀已经在大幅削减消费支出，当前美国消费仅仅在靠着高净值消费群体支撑着，而消费乃推动美国经济增长的核心驱动力。

在上周五出炉的PCE数据报告显示消费者支出降温之前，市场对于滞胀的悲观情绪在近期已经升温，2月初公布的1月CPI与PPI均超预期，尤其是美国消费者们的长期通胀预期甚至升至近30年来的最高水平。密歇根大学最新公布的2月份通胀预期显示，美国消费者们5年期-10年期的通胀预期终值3.5%，创2021年5月份以来最大环比升幅并创1995年以来新高，美国消费者们愈发担心特朗普上调关税将导致物价上涨。

美国综合PMI从1月份的52.7降至50.4，创17个月以来的新低，更加悲观的数据在于，对于美国经济而言至关重要的庞大服务业活动两年多首次出现萎缩，服务业PMI初值49.7，进入收缩区间，显著低于1月的52.9，意外创下2023年1月以来新低。

美国供应管理协会(ISM)公布的最新数据显示，衡量制造商投入价格的物价支付指数飙升至62.4，为2022年6月以来的最高水平，表明商品价格在1月份创下11个月以来的最大涨幅后，可能会继续上涨。

美国咨商会最新公布的美国消费者信心预期指数跌破80(通常预示着经济衰退)，很大程度上是因为人们担心特朗普征税政策将导致物价大幅上涨。咨商会最新数据还显示，2月消费者信心指数连续三个月下降，较1月的105.3降低了7个点，至98.3，低于市场普遍预期的102.3，是2024年6月以来的最低数据，也是2021年8月以来的最大月度降幅。不过正如近日再次呈现倒挂的美债收益率曲线所示，此类信号远非必然应验，但是这些都是美国经济“滞胀”预期近日大幅升温的核心逻辑。

EY-Parthenon首席经济学家Gregory Daco表示，“空气中弥漫着滞胀的味道。即便我们目前还没有到那一步”。他指出，“事态发展，尤其是过去一周的事态发展表明：消费者情绪指数正在走软，支出也在走软，对通胀的担忧——至少是通胀预期，则正在上升。”

而滞胀，可谓是对于美联储来说是最头疼的经济难题，在“滞胀”背景之下美联储的降息空间将被严重制约，可能将迫使美国经济陷入深度衰退。

关税之外：多重风险叠加，“特朗普式承压”累积

尽管很少人认为今年会出现全面收缩，且减税等促增长措施也在推进，但“特朗普式衰退”以及“特朗普式滞胀”的相关幽灵字眼已被提出。若关税升级为针锋相对的全球贸易拉锯战，这种风险将进一步放大——特朗普已明确表示，继对墨西哥、加拿大和中国加征关税后，更多关税将接踵而至。未来的目标包括欧盟，以及汽车、药品和半导体等高利润行业，以及特朗普团队根据海外对美国商品的各类壁垒计算的“对等”关税。

这波关税浪潮正值美国增长放缓和通胀上升的明确信号中。PCE统计数据显示，1月美国消费者支出创近四年最大降幅，消费者信心严重走弱。上月制造业活动回落，而原材料支付价格指标飙升至2022年6月以来最高。

基于特朗普首个任期内美联储所用计量经济学模型的测算显示，最新关税冲击可能使美国GDP减少1.3%，核心通胀率上升约0.8%，可谓强化“滞胀”预期。

耶鲁大学预算实验室的经济学家预测2025年经济增长冲击规模约为上述数值的一半，但警告可能持续多年的创伤。他们写道，即使生产转移和供应链重组后，特朗普最新关税及其他国家的报复仍将使长期GDP减少0.4%——“相当于美国经济每年永久缩水800亿至1100亿美元”。

马斯克领导的政府效率部(DOGE)推动的裁员已导致逾10万联邦员工失业，并对大量政府业务承包商们产生连锁影响。DOGE虽不足以单独引发衰退，但萨姆规则(Sahm Rule)开创者——知名经济学家Claudia Sahm指出，其“通过快速行动和打破常规，以两种关键方式放大衰退风险”：一是将经济影响全面集中在短期内，二是制造可能抑制增长和就业的不确定性。她强调，这一切的背景是增长已然放缓、利率仍处高位且关税效应滚雪球。

特朗普承认美国人可能因关税战役感受到“一些痛苦”，但称其议程的长期收益将巨大。特朗普政府表示，关税、放松监管和国会推进中的减税将共同推动投资繁荣。

为证明其鹰派的关税政策正见效，特朗普团队提及台积电(全球最大规模芯片代工巨头)近期承诺追加1000亿美元在美建厂。政策组合的另一关键是廉价能源。有迹象显示，特朗普已说服沙特和俄罗斯增产——这可能压低油价，为受关税冲击的美国消费者提供喘息。

美国经济一再证明其韧性并打破衰退预言。但 Wolfe Research首席经济学家Stephanie Roth认为，所谓的“特朗普式承压”正在累积，不断冲击着美国经济。“如果要设计对经济真正非常不利的东西，这就是你所需要的。”