金吾财讯 | 华泰证券发研报指，华润啤酒(00291)24年营业总收入/归母净利386.4/47.4亿元，同比-0.8/-8.1%，还原关厂/安置/补助/卖地等一次性收益，24年核心归母净利同比+0.2%。对应24H2营业总收入/归母净利142.3/0.3亿元，同比-9.0%/-93.3%，H2啤酒同比走势较H1有所改善、但白酒有所走弱，公司整体利润受政府补助及土地出售所得减少影响较大(24年同比减少6.7亿)。公司指出25年以来受益顺周期政策拉动消费信心恢复，餐饮整体有所改善，1-2月公司在高基数下实现销量/营业额个位数增长，EBIT增速更快，当前渠道库存低于去年同期，后续顺周期/低库存/低基数催化叠加公司多项战略落地，有望带动基本面持续向好。该行表示，啤酒端，24年啤酒收入/量/价/EBITDA同比-1.0%/-2.5%/+1.5%/+2.4%(H2同比-0.4%/-1.2%/+0.8%/+14.6%)，高档及以上产品销量同比增长9%，餐饮修复偏慢导致整体销售(尤其是餐饮端)承压，结构升级有所放缓，公司一方面通过非现饮端布局和升级平滑消费压力；另一方面费用聚焦喜力、红爵等打造高档标杆，24年喜力销量同比增长约20%，老雪、红爵打造成功、24年销量接近翻倍。白酒端，24年白酒收入/核心EBITDA同比增长4.0%/7.9%(H2同比-11.5%/+17.3%)，摘要聚焦品牌建设、库存管理等，销量同比增长35%；金沙聚焦价格体系和库存梳理，持续完善产品线。该行认为25年顺周期催化，叠加成本红利延续、三精主义落地，公司有望迈入更高质量发展期。考虑政府补助等因素影响较大，该行下调公司盈利预测，预计25-26年EPS1.57/1.68元(较前值下调15%/16%)，引入27年EPS1.81元，参考可比公司25年PE均值22x，给予公司25年PE22x，目标价37.41港币(前值33.20港币，对应24年18xPE)，维持“买入”评级。