金吾财讯 | 中国银河证券发研指，华润饮料(02460)2024年实现收入135.2亿元，同比+0.05%，对应24H2收入59.1亿元，同比-6.3%；2024年归母净利润16.4亿元，同比+23.1%。此外，公司拟派发每股股息0.30元，每股特别股息0.18元。该行指，分品类看，包装水，2024年/24H2收入同比-2.6%/-8.7%，主要受行业竞争趋紧影响，其中2024全年小规格水/中大规格水/桶装水分别同比-8.9%/+8.6%/+0.2%。饮料，2024年/24H2收入同比+30.8%/+20.4%，其中2024全年至本清润销量同比增长122%。分渠道，2024年公司终端零售网点数同比+15%，通过开展春耕行动、集体铺市、纸箱回收及百城千店示范街打造等一系列销售举措，持续开拓新终端零售网点和拓展新兴销售渠道。同时，市场商用冷藏展示柜的保有量同比增长超过20%。该行续指，长期来看，未来1-2年公司持续推动自产比例提升与费用率优化，对标饮料行业头部企业，盈利能力仍有提升空间；此外，若公司饮料业务的产品力与管理能力提升，有望推动收入端实现较快增长。短期来看，包装水行业25年竞争有望边际趋缓，公司包装水业务有望改善，同时饮料业务产品升级叠加网点仍有铺货空间，将持续贡献收入增长动力。该行表示，预计2025~2027年收入分别同比+4%/5%/5%，归母净利润分别同比+24%/15%/13%，PE分别为16/14/12X。考虑到短期包装水竞争边际改善，叠加自产比例提升等措施，该行认为公司利润端弹性有望延续，同时公司25年特别派息，目前股息率约3.6%，维持“推荐”评级。