智通财经APP获悉，德国联邦参议院正式通过了由联盟党和社民党联合提出的千亿欧元级别财政方案，标志着德国《基本法》的重要修改终于迈过最后的立法障碍。德国支出计划重燃外围债务恐慌，甚至面临风险的不只是外围国家。近年来，法国和比利时的债务水平急剧上升。

德国通过宽松财政支出计划

德国的支出计划包括：超过国内生产总值(GDP) 1%的国防开支将不受宪法规定的借款限制;预算外的特别基础设施基金将被授权在12年内借款高达5000亿欧元，其中1000亿欧元将转入气候与转型基金，各州将获得1000亿欧元用于地区项目;德国的16个州将有借款的余地，最高可达GDP的0.35%，或相当于160亿欧元左右，而不必维持预算平衡。

这一方案将允许5000亿欧元的额外信贷融资，重点用于基础设施、气候保护，同时放宽国防预算的债务限制，使各联邦州能够增加财政赤字。投资者一直在密切关注这些措施的通过，这些措施将结束德国数十年的紧缩政策，开启一个新的赤字支出时期，旨在提振欧洲最大的经济体，并使破旧的基础设施现代化。

国防支出也是一个焦点，德国总理默茨和社民党——他下一届政府的潜在合作伙伴——承诺在多年被忽视后大规模加强军事力量，并继续支持乌克兰。在特朗普撤回美国对欧洲安全的承诺、俄罗斯对该地区的潜在威胁加剧之后，默茨和社民党被迫采取行动。

默茨本周表示，只要有可能，国防合同都应该交给欧洲制造商。据报道，从蒂森克虏伯公司到BAE系统公司以及小型无人机制造商等承包商将获得最大收益。

与此同时，德国经济已经停滞了两年，默茨承诺解决结构性问题，包括高昂的能源成本和错综复杂的官僚作风。市场普遍对财政政策的转变反应积极，经济学家表示，这将有助于促进整个欧元区的增长。

默茨周五早些时候在柏林表示：“如果你从外部看德国，我们在欧洲和欧洲以外的国家听到的是对我们达成的协议的压倒性的积极评价。”

开支法案通过后，人们的注意力转向了联合政府谈判。默茨和社民党的目标是最迟在复活节前达成协议，尽管最近几天有传言称谈判可能会拖延更长时间。联合执政协议将为默茨获得联邦议院批准接替肖尔茨担任总理铺平道路。自基民盟/基社盟在2月大选中获胜以来，肖尔茨一直以看守身份执掌政府。

德国工业联合会(BDI)游说团体负责人Tanja Gönner周四表示：“下一届德国政府必须让经济重回增长轨道——这也需要做出不受欢迎的决定。大胆的结构性改革、预算资金的有效使用和明确的投资重点是没有办法避免的。”

德国或掀起欧洲债务潮，市场开始担忧

德国大手笔支出的新时代拉高了整个欧洲的借贷成本，重新点燃了人们对欧洲大陆外围国家财政稳定的担忧。长期以来，德国一直是欧盟财政纪律的代言人——敦促意大利和西班牙等国收紧财政支出，反对发行联合债券。但这一政策促使人们抱怨其妨碍经济增长。

意大利、希腊、西班牙和葡萄牙基准债券的收益率较月初上涨逾30个基点。这四个国家在十多年前的欧洲主权债务危机期间被捆绑在一起，它们的债务负担仍然是欧洲大陆最高的，这使它们很容易受到利率上升的影响。

尽管德国国债收益率较月初也出现跳升，但市场普遍认为，在经历了多年的紧缩之后，这个欧洲最大的经济体有能力在国防和基础设施方面再投入数十亿欧元，进而提振经济增长。该法案获得批准后，德国国债继续上涨，10年期德国国债收益率接近两周低点2.76%。

更宽松的新支出方式可能对欧洲负债最重的国家产生负面影响。M&G Investments的投资组合经理Robert Burrows表示：“如果德国接受赤字支出，其他国家可能会效仿，导致整个欧洲对债务采取更宽松的态度。这可能削弱人们对欧洲政府债券的信心，提高负债累累的国家的借贷成本。”他表示，他已经减持了外围国家的债务。

风险在于，此举可能会对德国以外的国家产生影响，尤其是在欧洲领导人支持一项放松预算规则、允许其他国家增加国防开支的计划之际。Aegon Asset Management基金经理Colin Finlayson表示：“德国是全球信贷实力最强的国家之一，它的财政空间很大。如果其他一些欧洲国家试图效仿德国，我认为它不会被普遍接受。”

面临风险的不只是外围国家。近年来，法国和比利时的债务水平急剧上升，使这两个国家的债务与GDP之比超过了西班牙和葡萄牙。去年法国债券的井喷表明，当高负债国家宣布增加支出的计划时，债券义务警员会迅速地重新出现。

Eurizon SLJ Capital首席执行官Stephen Jen最近的分析发现，在27个主要欧盟成员国中，只有德国、荷兰、瑞典和爱尔兰有大幅增加财政支出的财政空间。他认为，公债收益率上升可能导致利差扩大，并加重欧洲其他国家的融资负担，其中法国、西班牙和希腊最为脆弱。Jen称：“德国踩下油门，将提升整个欧洲的利率范围。我们已经目睹了债券义务警员的所作所为。”

欧盟各国财长也表达了对债券投资者将不愿为更多国防支出提供资金的担忧，欧盟官员表示，他们担心更广泛的国防支出增加将加深债券市场的抛售。

这种担忧情绪可能会破坏一种流行的交易，即由于相对较高的经济增长率，外围国家债券的表现将跑赢。过去两年，德国与欧元区外围国家债券之间的利差缩小，投资者持有意大利债券所需的额外收益率降至110个基点左右，接近两年前交易水平的一半。

不过，一些基金经理说，他们并不担心支出增加带来的不稳定影响，因为更宽松的财政政策也会促进更快的经济增长。他们指出，整个欧洲的国债收益率都在同步上升，而息差几乎没有变化，这证明外围国家的风险并不特别大。

Loomis， Sayles & Company投资组合经理Lynda Schweitzer表示：“对许多国家来说，财政是一个问题，但我认为国防开支可以接受，外围国家债券应该能维持住与德国国债利差。”该公司持有西班牙、意大利和法国债券。

Aegon的Finlayson是希望欧盟发行联合债券的投资者之一，以避免个别国家不得不借入更多资金。这需要所有成员国的一致支持，鉴于德国正在为自己的防务计划提供资金，一些人怀疑它是否也愿意支持一个联合计划。

一些国家正在想方设法在不惹恼投资者的情况下为更多的国防开支提供资金。据报道，比利时正在考虑出售其部分黄金储备，以支持其国防预算，而意大利则提出了一项通过国家和欧盟担保的多层结构撬动私人资本的建议。欧盟也发布了一项延长1500亿欧元(1580亿美元)贷款的提案。

Aberdeen Group Plc的基金经理Alex Everett表示：“债务水平非常高，我们去年大部分时间都在讨论如何减少债务。如果我们能够避免法国、意大利和其他所有国家被迫靠自己借钱的情况，那将是更可取的。”