来源：CME Group

原作者：By Erik Norland

编译及整理：BitpushNews

尽管近期市场传来利好消息，包括更加友好的监管环境，以及推动建立战略比特币储备和美国国家数字资产储备的行政命令（后者或将包括 ETH、SOL 等加密资产），但在 3 月前两周，比特币（BTC）、以太坊（ETH）和 SOL 等加密资产价格却出现了大幅下跌（图1）。这部分可能是因为市场意识到国家战略储备所指的是执法行动中没收的加密资产，而非主动买入，从而感到失望。

图1：在涨跌周期中，SOL 领先于其他主流加密资产

不过，加密资产未能持续突破历史高点的问题，似乎不只是因为短期消息面。ETH 和 SOL 的价格波动高度依赖于 BTC，它们之间的相关性非常强（图2）。例如，2024 年 4 月 20 日，BTC 迎来四年一度的减半事件，新币年产量从约 33 万枚降至 16.5 万枚（图3）。往年减半通常引发大幅上涨，减半后的 12 个月里，BTC 的涨幅往往高达数百甚至数千个百分点（图4）。但这一次，BTC 自减半以来仅上涨了约 30%，涨幅相对温和（图4）。这可能是因为市场提前消化了减半预期，BTC 在 2023 年和 2024 年初已经提前反映了利好。

图2：BTC、ETH 和 SOL 的相关性高达 +0.7 至 +0.8

图3：BTC 于 2024 年 4 月 20 日完成最新一次减半

图4：截至 2025 年 3 月 17 日，BTC 自减半以来上涨约 30%

尽管矿工单笔交易收入减少，BTC 依旧实现了温和上涨。在过去的减半周期中，减半之后通常会出现价格暴涨、矿工收入飙升的阶段，随后进入熊市，价格跌幅超过 70%。但这次似乎不同。BTC 链上的矿工收入整体较为温和，仅出现过两次小幅上涨，可能意味着这波涨势不会立刻结束（图5）。

图5：矿工每笔交易的收入尚未释放典型“熊市”信号

从长期来看，如果我们用对数坐标观察 BTC 的价格走势，不难发现其上涨动能正在逐步减缓。一个原因是：加密市场日渐成熟；另一个原因是：用户增长速度放缓。如果观察链上的日交易量，早期是指数级增长，之后变为线性增长，再到如今的周期波动。虽然 2024 年现货 BTC ETF 批准后曾带动交易量回升，但近期又有所下降。2024 年大部分时间，BTC 的日交易量维持在 40-80 万笔之间，而截至目前，2025 年的日交易量已降至 30-50 万笔（图6）。不过期货市场交易量依然活跃。

图6：BTC 链上交易数量的增长明显放缓

与此同时，BTC 的“挖矿难度”——也就是每产出一个 BTC 所需的计算量，也呈现放缓趋势。目前挖出一枚 BTC 大约需要 112 万亿次计算。随着网络增长趋缓，挖矿难度的增长曲线也不如以往陡峭（图7）。

图7：BTC 挖矿难度增速正在放缓

过去一年里，SOL 的表现一度领先主流币种，但近期下跌幅度也最大。它的年化波动率接近 80%，是 BTC 的两倍，也比 ETH 高出约三分之一（图8）。

图8：SOL 的价格波动远高于 BTC 和 ETH

SOL 是一个智能合约平台，广泛用于 DeFi、NFT 以及 Web3 应用（如游戏等）。虽然 ETH 仍然是主流智能合约平台，但 SOL 更专注于提供高速度、低成本的交易体验，适用于对实时性要求高的应用场景。相比之下，BTC 依旧是以“价值储存”或“交换媒介”的身份为主。

在某些方面，SOL 与 BTC、ETH 有明显差异。挖出一枚 BTC 需要 112 万亿次计算，而 BTC 每秒只能处理约 7 笔交易。ETH 和 SOL 则都不再依赖高能耗的工作量证明（PoW）：ETH 已转向权益证明（PoS），TPS（每秒交易处理能力）最高达 30,000；而 SOL 则采用“历史证明 + 权益证明”混合机制，峰值 TPS 可达 65,000，是 BTC 的近万倍。

尽管机制与性能不同，三者价格与纳斯达克100指数依然存在较强的正相关性。过去一年里，其滚动相关系数在 +0.2 到 +0.6 之间，ETH 的相关性略高于 BTC 和 SOL，显示加密资产价格和科技股走势仍具一定联动（图9）。

图9：自 2020 年以来，加密资产与纳指100相关性整体为正

与贵金属相比，三者与黄金的正相关性较弱且不稳定；与美元的相关性则为负。虽然 BTC 被称为“数字黄金”，但它与黄金的价格联动其实并不强，与 ETH 和 SOL 相比也没有明显差异（图10）。此外，加密资产有时被视为美元的替代品，但与彭博美元指数（BBDXY）的负相关性同样较弱（图11）。过去一年里，这几种资产与黄金、美元的相关性几乎为零。

图10：加密资产与黄金的相关性较低

图11：加密资产通常与美元呈弱负相关

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