事件：公司公告2024年年度业绩，全年实现营业收入1052.84亿港元，同比增长1.9%；实现归母净利润143.88亿港元，同比增长30.8%，与我们的盈利预测基本一致。公司拟派期末股息0.691港元/股，全年累计股息为1.19港元/股，分红率40%。

资产减值损失计提规模大幅减少，贡献主要归母净利润增量，核心利润整体平稳。公司2024年实现持有人应占核心利润138.67亿港元，同比增长3.97%(2023年同期为133.37亿港元)。核心利润与归母净利润的差别主要为资产减值损失，公司2024年计提资产减值损失4.93亿港元，而2023年同期计提24.0亿港元，系公司归母净利润大幅增长的主因。

经营层面，煤价下跌带来火电盈利能力改善。公司2024年火电板块实现售电量1554亿千瓦时，同比增长4.0%，主要系新增装机投产贡献，火电利用小时数同比下降1.2%，绝对值为4625小时，仍超过全国平均水平225小时。煤电平均上网电价同比下降2.7%，但是标煤单价同比减少6.6%至922.1元/吨，度电燃料成本同比减少6.8%至276.25元/兆瓦时(与标煤单价的降幅差异来自度电煤耗降低)。综合影响下，公司2024年火电板块贡献46.39亿港元核心利润，较2023年增加10.28亿港元。

可再生能源板块归母利润增长但是核心利润下降，主要系利用小时数与电价双重承压。公司2024年可再生能源板块实现持有人应占利润90.29亿港元，2023年同期为80.82亿港元，但是上年同期利润较低主要系计提较多资产减值损失，从核心利润口径看，2024年为92.28亿港元，而2023年同期为97.26亿港元。核心利润下滑来自利用小时数和电价两方面，从装机来看，公司2024年新并网新能源装机778.8万千瓦，其中风电364.6万千瓦，光伏414.2万千瓦，但是受风况和消纳影响，公司全年风电利用小时数同比下降120小时或4.9%，风电和光伏平均不含税上网电价同比分别下降5.3%及10.8%。

华润新能源分拆上市获得深交所受理。公司在新能源领域的战略布局持续推进，计划2025年投资376.52亿港元用于风电、光伏电站建设。3月14日，公司公告华润新能源计划在深交所主板IPO的申请已获受理，拟募集资金245亿元人民币，开发合计7.175GW新能源装机及配套储能项目，总投资额达404.22亿元。我们分析公司分拆新能源板块至A股上市有利于提升公司新能源业务估值，同时在实体层面加快公司新能源业务拓展。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为152.7、158.5、166.4亿港元，当前股价对应的PE分别为6.5/6.2/5.9倍(本次分拆上市尚未完成，暂不考虑公司股本变动)，维持“买入”评级。

风险提示：煤价波动、补贴政策变动、新能源市场化政策变动。

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