金吾财讯 | 建银国际发研指，北控水务集团(00371)2024年净利润同比下降12%至港币17亿元，主要受到2024年上半年净利润同比下降18%的拖累。该行指，业绩疲软主要因BOT水务项目建设收入同比下滑36%，以及其他费用同比上升49%。不过，污水处理/供水运营/技术服务/城市资源四大业务的收入分别同比增长6%/3%/4%/19%。由于收入结构的变化，综合毛利率同比提升0.3个百分点至37.0%。其中，污水处理毛利率在运营成本下降的带动下上升1.9个百分点至55%；而供水业务因摊销费用上升，毛利率下降3.7个百分点至38.2%。

该行指，展望2025年，尽管盈利仍承压，但公司自由现金流（FCF）有望改善。由于建设活动持续低迷，2025年建设收入预计将出现中双位数百分比的下滑。该行预计整体收入将保持稳定或小幅上升，主要由非建设类服务增长5%-10%所带动。

该行下调了对2025-2026年盈利预测30%，以反映建设收入下降以及水价调整幅度低于预期。基于DCF估值法将估值滚动至未来，该行维持公司目标价2.5港元并维持“跑赢大市”评级。按2025-2027年预测，公司股息收益率达7.1%，具备吸引力。现金流改善和派息提升将对公司估值构成正面推动。