金吾财讯 | 信达证券发研报指，2024年药明合联(02268)实现营业收入40.52亿元，同比增长91%；实现毛利润12.40亿元，同比增长122%，对应毛利率达到30.6%；实现净利润10.69亿元，同比增长277%，对应净利率达到26.4%；实现经调整净利润11.74亿元，同比增长185%，对应经调整净利率达到29.0%；实现经调整净利润（不含利息收入和支出）9.92亿元，同比增长171%，对应经调整净利率（不含利息收入和支出）达到24.5%。该行指，2024年公司ADC项目收入37.67亿元，同比增长100%，收入占比93.0%；公司非ADC项目收入2.85亿元，同比增长21%，收入占比7.0%；其中ADC项目收入增长更快，该行推测主要得益于ADC领域的研发需求更加旺盛。该行续指，从订单储备来看，截至2024年底公司未完成订单总额达到9.91亿美元，同比增长71%，其中新签合同金额与未完成订单增速保持同步，北美地区的未完成订单总额同比增长超100%。该行认为，公司订单储备充足，2025年实现持续高增长的确定性较高。该行表示，预计公司2025-2027年营业收入分别为55.89亿元、74.33亿元、95.15亿元，归母净利润分别为14.88亿元、20.08亿元、26.21亿元，EPS（摊薄）分别为1.24元、1.67元、2.18元，对应PE估值分别为30.14倍、22.35倍、17.12倍。