近期走访大量HNB 企业，从业者对思摩尔HNB 创新表现振奋。尽管市场对英美推广节奏及思摩尔供应地位尚有疑虑，但根据我们跟踪，HNB 产业链条长、从业企业主要聚焦细分领域，能一体化设计研发的企业少之又少，加热技术、烟支结构、烟芯发烟、设备设计等多个要素共同决定产品体验感，具有较高Know-How 壁垒，且专利封锁愈发明显，短期新技术&新供应商替代难度较高。从烟草公司角度：1）菲莫国际：1990 年...
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