金吾财讯 | The Home Depot Inc. 股票代号︰HD市盈率：24倍每股盈利：$15.0市值：$3600亿美元业务类别︰消费品行政总裁︰Edward P. Decker 主要股东︰Vanguard Group Inc.（9.48%） 集团网址︰https://www.homedepot.com/5年业绩 ︰2020／2021／2022／2023／2024收益（亿美元）︰1321／1512／1574／1527／1595毛利（亿美元）︰449 ／508 ／528 ／510／533盈利（亿美元）︰129 ／164 ／171 ／151／148每股盈利（美元）︰12.0／15.6／16.7／15.2／15.0毛利率︰34.0／33.6／33.5／33.4／33.4（截至31/1为一个财政年度）（即是“2024年度”：日期为2024/02/01至2025/01/31）--企业简介-- 【图1】--集团业务图【图2】--企业文化和核心价值Home Depot家得宝（HD）于1978年成立，数十年间从五金店发展成家居装修零售巨头。创始人目标成为DIY客户的伙伴，提供高质素的DIY产品和组装技术支援。集团透过大型门市和海量产品的策略，令竞争对手变得相形见绌。时至今日，家得宝已经是世界上最大的家居装修零售商。若以上市零售企业市值计，已跟零售龙头之一的Costco（COST）属同一水平。集团业务主要分布在美国、加拿大和墨西哥，而收入9成以上来自美国市场。现时拥有超过2,300家门店和近50万名员工，业务包括各式各样的建筑材料、家居装修产品、花园产品、装饰产品，以及设施维修和运营产品。并提供多项服务，包括家居装修安装服务和工具租借等。产品种类几乎涵盖所有家居范畴，如家电、装饰、水管、建材、灯、油漆、厨房浴室配件等部分。集团除了Home Depot品牌，还会透过其他专有品牌出售商品，例如HDX、Husky、Hampton Bay、Home Decorators Collection、Glacier Bay、Vigoro、Everbilt和 Lifeproof等。 【图3】--集团专有品牌【图4】--2021至23财年各产品收入占比--业务客户群组--客户群主要分三类，分别是DIY消费者、Do-It-For-Me客户（DIFM - 即包安装）和专业承包商（如承包商、物业经理、建筑服务承包商和电工、管道工、油漆工等专业装修人员）。DIY客户群方面，产品虽然比一般包组装货品平宜，但未必每位消费者都具备组装技巧，故较易令到消费者郤步。因此，家得宝门市配有专业人员，为DIY客户提供组装方面的技术咨询，以提升购买意欲。随着时代转变，新生代未必如以往一辈，热衷于DIY家具。加上过往在中国营运失败经验，都明白到DIY不是一个全面解决所有消费者需求的方案。集团开始加入DIFM服务，以吸引一班期望直接获得完成品的客人。至于专业用家市场，集团表示会是未来发展重心之一。家得宝疫情期间致力提升供应链和配送效能，包括平板配送中心，以便用于交付大型订单，就是为配合专业用家群组的需要。首个大型配送中心建立于达拉斯，终极目标是在美国建设40个同类型配送中心。以往一家传统五金店，可能只能配有数份零散工程的物资。但大型配送中心，就能备有大量存货，为专业用家提供更方便和高效率的服务。另外，集团为提高于行内竞争力，为专业客户加入独有服务，如门市专柜和热线等，以节省其结账和订购时间。价格上，也为专业客户度身订制，令大规模订购的专业客户，能获得具竞争性的价格，从而提升客户自身的业务的盈利能力。客服还提供大型工程计划寻找配件服务，令客户可以在短时间内，集齐工程所需的大量配件。家得宝长线希望将形象，由一家大型五金店，升格成能支援大型装修工程的合作伙伴。一个专业客户的消费力，很多时是普通客户的数倍，甚至数十倍以上。所以，集团若能于专业市场获得成功，将对长线盈利能力起到正面作用。--集团业务的优势--【图5】--智能柜多年来集团毛利率都保持33至35%水平，可见成本控制表现理想。这有赖于家得宝规模，令其对供应商议价能力较高，较易掌控成本。现时毛利率跟主要对手劳氏公司（LOW）相若，优于知名品牌IKEA（过去多年，都低于20%。）。高成本议价能力，令集团可持续提供具价格竞争力的商品。此外，家得宝跟部分供应商保持独家和半独家业务关系，意思是一些供应商与家得宝做生意，就不得跟其他同业合作。市场上，家居装修产品的同质性相当高，故价格和独特性，是其中一个致胜关键。家得宝于美国、加拿大和墨西哥有超过2,300间分店，门市网络完善，为偏好实体度的客户提供便捷。客人也可以利用线上落单功能，选择送货到家、门市自取、自助储物柜或路边取货等配送服务。现时集团提供覆盖超过75%的美国人口的快递汽车和货车送货服务。截至2022年，大约55%的美国在线订单是通过实体店完成。完善的门市和配送网络，提高购物便捷度，令消费者选用家得宝的机会大大提升。但可能读者会好奇，为何线上购物的消费者为何不利用家居配送服务，反而有超过一半依然选择到实体店提货。原因是自取货品不单可节省运费，而且在不少消费者眼中，购买家得宝的不单是一件产品，还包括店内销售专家提供的咨询服务。根据GlobalData数据，零售市场上有不少商品需要进一步咨询（例如使用、安装、维修等方法），才能完善整个购买过程。当中排第一位的，正是集团主流业务的DIY家居装修货品。线上购物过程为客人节省选购和排队付款时间，令他们到店后只需花时间于咨询服务部分，大大缩减整个购物流程的时间成本。对于无需进一步到店咨询的客户，集团则希望打造一个最快、最高效和最可靠的家装配送网络。期望做到90%货品能当日送达家庭，而包裹和较重货物，则于次日送达，以提升客户的购物体验。现时集团更提供2至4小时特送派送服务，为消费者（特别是专业用家）提供更高时间弹性。现时线上服务的重要性持续上升，线上业务收入由2017财年占总收入的6.7%，提升至2023财年的14.8%。集团透过多样性和性价比高的产品、便捷的购物方法、完善线上平台、优质客服支援和高效配送，组成一个完善的业务生态圈，使集团整体竞争力领先同行。--主要对手劳氏公司（LOW）--【图6】--2008至23财年家得宝和劳氏市占【图7】--家得宝和劳氏财务表现（2023财年计）行业内的竞争者众多，例如美国本土的Menards、Acehardware等。但以业务性质、规模和地区计，跟家得宝最接近的是劳氏公司（LOW）。从美国市场市占计算，2家公司占去总体市占4成。劳氏整个业务跟家得宝主要分别在于客户群，家得宝比较多元化，而劳氏较偏向个人客户群。劳氏公司虽然比家得宝更具历史，但家得宝凭藉精准市场定位，线上线下的购物服务等因素，令发展步伐跑嬴劳氏。更于1989年超越劳氏公司，成为美国最大的五金连锁店。现时无论市占、市值、收入，还是赚钱能力，都是家得宝比较占优。--负债风险，不能忽视--集团业务虽然正面，但负债水平会较令人关注。观察多年资产负债表，会发现集团很多时候总负债是高于总资产水平。以2021财年计，总负债比总资产高出近17亿美元。流动负债有近286亿美元，而现金等价物和应收帐款则只有不足58亿美元，造成一个明显的缺口。上过股票班同学，都会明白这种负债水平初步看来是不合格。不过，再仔细分析，集团本身有强劲现金流（每年营收达1500亿美元，自由现金流也有近150亿），加上利息倍数长期维持10倍以上，反映短期内出现资金链问题的机会不大。但长线都要小心控制负债水平，避免情况恶化。虽然集团依然可投资项目，但点都会扣少少分。而且，投资者必需持续观察财务状况，看负债有否恶化。--综合分析--北美市场中，线上线下的零售商数量相当多，具规模的上市公司为数不少。集团主营家居装修工程，产品同质性高，价格竞争激烈，而且，行业入场门槛并不高，故一直面对不少对手挑战。集团于过去数十年，由五金店发展至一家具规模的上市企业，很大程度是受惠于明确定位。产品聚焦家居装修建材和配件，再透过细分市场，以DIY客户作为目标，再慢慢伸延至其他客户群。再加上，完善的供应链、物流和线上线下配套，才成功打造了今天庞大事业。集团收入和股价于2008年金融海啸后，开始重现升轨。收入和纯利由2012财年分别748亿和45亿美元，大幅提升至2023财年的1527亿和217亿美元。除了毛利率多年来保持稳定，大致维持在33至35%水平。营运表现都持续改善，纯利率由2013年逾6%，提升至近年10%以上，优于劳氏公司（LOW）和IKEA这类具规模的对手。过去多年，不论消费者每单交易金额，还是每尺零售金额都持续上升。投入资本回报率（ROIC，概念跟ROE相近）同样反幅向上，代表利用资本资本赚取报酬的效率有所提升。2019至2023财年的纯利年度化增长率，达8%。股价于近7年之间，提升3倍以上。以这类业务性质企业而言，已算不错。【图8】--2004至23财年家得宝派息纪录集团业务能创造强劲现金流，支持集团推行较高派息的政策。过去20年，股息金额持续上升。就算是2008年金融海啸期间，派息金额依然维持增长，可见集团质素和稳定性。除了派息回馈股东外，当集团现金流较充裕时，集团会进行回购，以提升股东利益，都是值得加分的地方。家得宝和劳氏公司分别占美国家居装修工程市场占去24.9%和15.3%的份额。除了反映其两大巨头，占有一定寡头优势。同时间，代表市场尚有不少可整合空间，留给它们未来发展。集团开业40多年，业务重心在美国市场（占收入9成以上），有过度集中性风险。但换个角度，集团于全球市场依然存在很大发展空间，虽然过去海外发展都因不同原因，最终失败（部分原因跟营运能力无关）。但相信长线依然具备进军海外的条件，值得留意。--发展受楼市影响--过往集团盈利表现，跟美国房屋价格表现有一定关联。当美国房屋价格显着上升时，都带动集团生意上升。过去疫情期间因为在家工作盛行，令不少在职人士从城市搬回近郊地区，受惠于迁徙潮，2020和2021财年收益都有理想增长。不过，美国经济不确定性加大，甚至市场担心会出现衰退风险，或会对美国楼市造成负面影响，令集团盈利出现波动。当然，有部分消费者会放弃较大消费（换屋/买新屋），改为对原居进行升级，同样会对盈利产生正面作用。不过，最终消费者取态较难估计。但有一点是肯定，就是美国房屋市场未来会转趋波动，令集团收入加添一层不确定性因素。不过，长线美国受惠于人口增加和城市化，都会利好集团产品需求。另外，全球通涨不确定，加上地缘政治和战争等风险，有机会对原料和供应链造成影响。虽然以往集团成本控制出色，但依然有机会因为这些因素，而令销货成本上涨。而行内产品同质性高，较难将成本全数转嫁消费者，故盈利有下行风险。--投资策略--由于行业性质和集团规模，要有爆发性增长，相信较难。此股算是平稳增长型股票，除了有平稳增长力，也具有一定派息。由于企业规模已经较大，行业竞争性高，同时考虑到未来美国经济不确定性，合理市盈率大约是17至24倍。以现时的市盈率水平，已到了合理区顶部，不过，若集团能发展海外市场，或大环境不明朗因素减少，估值可以因应情况提升，就会令现时估值，处合理区较上部。当然，最好的投资时机是股价回落，如果未来美国楼市波动，令这股下跌，有机会出现入货时机。但此股负债偏高，加上行业竞争大，始终有一定风险，故投资时不宜过于进取，要控制注码。（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企业分析，并不构成任何投资邀约，投资者在投资前，请自行花时间研究企业，才决定是否适合自己。）

【作者简介】龚成·畅销书《股票胜经》、《选股胜经》、《年报胜经》、《38全球倍升股》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《80后千万富翁》、《千万富翁致富学问》、《5年买楼4部曲》、《财务自由行》、《图解股票小百科》作者·《经济一周》理财真人Show节目担任致富教练·曾接受多个传媒访问·过往于银行从事投资相关工作多年·曾在万多元月薪状态下，凭股票累积数百万财富·于网上分享投资心得，浏览量过百万，为人气博客，解答网友理财问题逾20,000条·证券业持牌人士·股票课程导师，学生人数逾5,000人Facebook专页“龚成”粉丝人数超过200,000人