金吾财讯 | 海通国际发研报指，时代天使(06699)2024年达成隐形矫治案例总数35.9万(+46.7%)。其中，国际14.1万(+326.4%)，国际占比达39.1%，海外品牌影响力进一步扩大；国内21.8万(+3.2%)，保持国内领先地位。2024年实现收入2.7亿美金(+28.2%)，毛利率为62.6%(+0.2pp)，销售费率39.1%(+5.6pp)，管理费率17.2%(-1.8pp)，研发费率7.9%(-3.8pp)，持续加大海外市场营销力度。国内外拆分来看，海外收入8050万美金(+290.4%)，占总收入的30.0%，对应海外ASP526美金(+16.8%)；国内收入1.9亿美金(-0.4%)。对应国内ASP821美金(-4.4%)。受收入确认延迟影响，海外ASP低于实际。该行表示，2025年3月，公司宣布在美国威斯康星州建设制造工厂，该工厂占地52,000平方英尺，配备高度自动化的自有3D打印技术。该行认为，公司在美国和巴西产能的扩张，将有效降低关税和数据风险，提高海外正畸医生的品牌认知度，有重要的中长期战略意义。该行预计公司2025/2026年收入为3.2亿美元/3.9亿美元，同比增长19.4%/20.1%(前值2025/2026年为3.0亿美元/3.8亿美元。上调系海外案例数超市场预期)，归母净利润分别为12.4百万美元/13.3百万美元，同比增长2.3%/7.6%(前值2025/2026年为13.4百万美元/18.8百万美元，调整主要系公司加大销售费用投入，海外产能建设带来的费用摊销增长相抵消。考虑到公司2025年将在美国及巴西投入约2000万美金进行产能扩张，海外整体月度盈亏平衡时间将推迟1.5年至2027年上半年)。根据可比公司，该行认为公司作为国内隐形正畸矫治器行业龙头，差异化产品组合及医学服务优势突出，维持目标价HKD103.5，对应2025/2026年89x/64xPE，维持“优于大市”评级，建议关注。