金吾财讯 | 天风证券发研报指，阅文集团(00772)全年公司总收入为81.2亿元，超越彭博一致预期(77.3亿元)，yoy+15.8%；毛利率为48.3%，不及彭博一致预期(50.4%)，yoy+0.2pcts；Non-IFRS归母净利润为11.4亿元，略超彭博一致预期(11.3亿元)，yoy+1.0%。影视方面，《热辣滚烫》票房35亿元，为年度票房冠军，《与凤行》《庆余年2》《玫瑰的故事》《大奉打更人》等多部剧集上线。动画方面，《斗破苍穹》年番登顶腾讯视频年度畅销榜，获“年度会员挚爱动漫”。漫画方面，完成腾讯动漫资产收购后，《一人之下》收入位居国产漫画第一，《狐妖小红娘》收入增长最快。短剧方面，全年上线超100部作品，单部最高流水近4,000万，2025年初一部新作7天流水破5,000万。该行表示，衍生品业务持续增长。2024年IP衍生品GMV超过5亿元，其中卡牌GMV突破2亿元。主力IP《全职高手》《庆余年》《诡秘之主》《一人之下》等创下历史收入新高。1)授权合作方面：已与150+家品牌建立合作，覆盖玩具、3C数码、食品饮料等多个品类。2)渠道建设方面：搭建10+线上自营直播间及电商平台，开设8家线下门店，覆盖北京、上海、杭州等城市；通过分销模式，触达6,000+线下与3,000+线上销售网点，形成完整销售网络。该行认为公司长期有望凭借良好内容生态、丰富IP储备及多元商业链拓展能力构筑壁垒，并稳步提升盈利能力。鉴于公司持续优化内容分发机制，该行预测2025E-2027ENon-IFRS净利润分别为12.3/14.5/17.3亿元(25-26前值为15.3/18.7亿元)，维持“买入”评级。