金吾财讯 | 中泰国际研报指，绿叶制药(02186)2024年收入同比减少1.3%至60.6亿元（人民币，下同），股东净利润同比减少11.4%至4.7亿元。公司的药品销售情况较好，因此占公司收入比例达93.9%的产品销售收入同比增加1.1%至56.9亿元并略超预期。尽管如此，公司原先预计2024年底前能将精神分裂症药物Erzofri的美国销售权授予其他公司并获2.5亿元的销售产品技术收入，但最终协议未达成，因此总收入逊预期。由于这类授权不会产生生产成本与销售推广及研发等费用，因此这项收入的减少显着拖累净利率。另外，由于旗下的博安生物(06955)2024年扭亏等，公司的非控股权益从去年同期的647.2万元增加至1.7亿元，最终股东净利润显着逊于市场及该行的预测。该行提到，公司原来预计达成关于Erzofri的授权协议后，除2024年将获得2.5亿元付款外，2025年后也能获得里程碑付款，该行原先预算2025-26E共有3亿元销售产品技术收入，但目前预计协议暂时不会达成，因此2025-26E将无销售产品技术收入。综上，该行将2025-26E收入预测分别下调4.9%、2.4%，反映销售技术方面的收入预测调整，这部分收入的调整将对净利润产生较大影响。另外，该行也上调2025-26E非控股权益预测，最终2025-26E的股东净利润预测分别下调30.8%、22.0%。目标价调整至1.97港元，仍对应12.0倍2025E PER，评级下调至“中性”。