在华尔街，美国国债被誉为“稳如磐石、安全无风险”，长期以来一直是投资者在恐慌时期的第一选择。在全球金融危机期间、911事件中，甚至在美国自身信用评级被下调时，美国国债都出现了反弹。但现在，随着特朗普对全球贸易发起全面攻击，它们作为世界避风港的地位正日益受到质疑。

最近几天，美债收益率，尤其是长期美债的收益率飙升，而美元则大幅下跌。更令人不安的是近期市场走势的模式：投资者在疯狂抛售股票、加密货币和其他风险资产的同时，还抛售10年期和30年期美债，推动价格下跌和收益率飙升。反之亦然，如果前者能反弹，美债也会跟随，表现出“一副风险资产的模样”。

换句话说，美债的交易有点像风险资产本身。或者，正如前财政部长劳伦斯-萨默斯所说，就像新兴市场国家的债券。

即使正如大多数分析师所预期的那样，随着股市波动最终趋于正常，这种态势也会逐渐消失，但华盛顿的决策者们已经得到了一个信息：投资者对美国债券的信心不能再被视为理所当然！在长达数年的借贷狂潮导致美国债务负担加重之后，在白宫的总统一心想要改写国内外规则，并在此过程中与许多美国最大的债权人对立的情况下，投资者对美国债券的信心不能再被视为理所当然。

这对全球金融体系有着深远的影响。

作为世界上的“无风险”资产，美国国债被用作决定从股票到主权债券再到抵押贷款利率等一切产品价格的基准，同时也是每天数万亿美元贷款的抵押品。

广受关注的财经刊物《格兰特利率观察家》（Grant's Interest Rate Observer）的创始人吉姆-格兰特（Jim Grant）说，美国国债和美元的强势来自于“世界对美国财政和货币管理能力以及美国政治和金融机构稳固性的看法。可能，世界正在重新考虑这一点。”

周四，美国股票、债券和美元齐齐暴跌，加剧了外国投资者从美国资产大规模撤退的担忧。30年期美债收益率飙升13个基点，达到4.87%，而美元兑欧元和瑞士法郎的汇率则创下十年来最大跌幅。大范围的抛售在周五延续。

ING利率策略师Padhraic Garvey表示：“美国国债并非避风港。如果我们陷入衰退，收益率就有可能走低。但此时此地，美国国债正被描绘成一种有污点的产品，这让人很不舒服。事实证明，美国国债也是一种痛苦的交易。"

恶性螺旋

不过，并非所有人都相信投资者正在对美国政府债券的安全性失去信心。

Piper Sandler公司全球资产配置主管、前美联储经济学家本森-达勒姆（Benson Durham）自己做了分析，将美国国债市场的主要指标与欧洲的指标进行了比较。他表示，一些指标显示，最近几天，投资者对持有美国国债相对于德国和英国国债的溢价要求有所降低。

另一些人则认为，近期长端市场抛售的背后有更多技术性因素。有迹象表明，对冲基金一直在平仓美债的杠杆交易，即基差交易。

还有人说，人们担心特朗普的关税会对经济增长和通胀造成多大的破坏，这引发了大规模的现金外流，促使投资者甚至将优质资产变现。

“人们对这种普遍的经济管理感到担忧是正确的，”Durham说。“但我不清楚，至少现在还不清楚，这是不是人们特别惩罚美国资产的一次事件。”

美国前财长萨默斯本周在社交媒体上发文写道：“即使股市大幅下行，长期国债收益率也在上扬。我们正被全球金融市场当作一个有问题的新兴市场来对待。考虑到政府债务和赤字以及对外国购买者的依赖，这可能会引发各种恶性螺旋上升。”

如果外国投资者决定继续从美国资产中撤出，其痛苦可能是巨大的。据阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management Inc）首席经济学家托斯滕-斯洛克（Torsten Slok）称，他们持有约7万亿美元的美国国债、19万亿美元的美国股票和5万亿美元的美国公司债，约占整个市场的20%至30%。

如果从近期的历史来看，“买方罢工”可能会对美国的借贷成本产生长期影响。

就在三年前，投资者对时任英国首相利兹-特拉斯（Liz Truss）没有资金支持的减税政策的不买账，推动了英国国债收益率的飙升，至今英国尚未恢复元气，而英镑也从未从2016年的脱欧投票中反弹。

富达国际（Fidelity International）的投资组合经理沙米尔-戈希尔（Shamil Gohil）说：“断断续续的关税造成了市场的不信任，这无疑增加了不确定性溢价。巨额财政赤字将导致对债务可持续性的持续担忧，这可能需要一定的风险溢价来持有美国国债。”

宏利投资管理公司（Manulife Investment Management）高级投资组合经理内森-索夫特（Nathan Thooft）表示，就质量和深度而言，美国国债仍在全球市场上占据主导地位，但他也承认，近期发生的事件削弱了投资者的信心。

他说：“在过去十年中，我们看到的大部分挑战都是美国以外的政策动态或地缘政治动态造成的。但这次的态势不同，这导致人们对美国资产的信心下降，无论是在股票方面还是在固定收益方面，可能已经造成了一些永久性损害。”

另外一个不同点在于，美联储由于担心关税会助长通胀，不太可能很快通过降息来拯救债券市场。

“你不能指望用长期美国国债作为对冲，这就是我们现在所处的固定收益机制。” 贝莱德公司的投资组合经理Russell Brownback说。

黄金成为“最佳去处”

黄金如今被视为比美债更优质的避险资产。投资者纷纷转向黄金避险，现货黄金升至创纪录的每盎司3200美元上方，周五亚盘站上3220美元/盎司。

国泰君安期货有限公司的贵金属研究员表示：“黄金是目前市场上最好的投资品种。”她补充说：“前所未有的贸易紧张局势加深了人们对美元的不信任，加剧了对其他安全资产的需求。”

对目前美国国债市场杠杆率的担忧也可能促使投资者将黄金作为避险资产。市场上有传言称，大型对冲基金不得不解除包括大量做多美国国债在内的巨额利率掉期头寸，部分原因是人们认为特朗普政府将放松美国银行对国债持有量的监管，但这种情况尚未发生。

黄金和美国国债经常争夺避风港地位，历史上美国国债在收益率较高时胜出。不过，如果投资者担心美国政府债券市场的稳定性，黄金可能会是不二之选。

当美联储在2020年3月紧急降息100个基点进行干预时，黄金随后在当年剩余时间内反弹了约30%。SP Angel补充道：“请关注这一领域。”

日本等国也完全有可能因为与美国的贸易摩擦而抛售美国国债：“特朗普关税动摇了美国国债”。