【解剖大盘】

这一次是真的不一样了，看看股市就很清楚，没有对比就没有伤害。今天两地市场继续上攻，恒指收盘涨1.13%。

反观美国，已经出现股、债、汇三杀的格局。先看美股，前天华尔街借内幕消息狂拉了一把，然后昨天回吐了近一半，目前还处于空头排列状态。市场忧虑美国总统特朗普的关税政策将重创经济，投资者以历史性速度从持有高风险债券和贷款的美国基金中撤资。据理柏数据，截至周三(9日)止一周内，投资者从美国高收益债券基金撤资96亿美元，从杠杆贷款基金撤资65亿美元。摩通数据显示，这两项数据均创下历史最高流出纪录。目前，10年期美债收益率已经再度升至了周三曾触及的4.45%高位水平，全周累计上涨约45个基点，为2001年以来的最大涨幅。市场甚至猜测可能有外国投资者在抛售美债。汇率方面美元指数已经跌破了100，最新到了99.35，创出了三年以来的新低。

流出的资本都去哪了?主要流向了欧元，当前欧元兑美元达到1.1366，也创出了三年多的新高。除了欧元受益，黄金也受到青睐，现货黄金在周五亚洲时段进一步创下了历史新高，最高一度触及3220美元/盎司。昨日提到的赤峰黄金(06693)再度涨超7%，其它提到的灵宝黄金(03330)、山东黄金(01787)、万国黄金国际(03939)、招金矿业(01818)涨幅均不错。但4月金股中国黄金国际(02099)涨幅更猛，大涨近11%，主要原因是前面调得多。

造成这种结果，不说别的，看下最新采访特朗普对马斯克的看法，特朗普称：我不需要他做事，只是碰巧喜欢他而已。不知道马斯克听完作何感想，曾经为了特朗普选举鞠躬尽瘁、出钱卖命，上台后帮特朗普处理了很多棘手的难题，最终落得人、财两空，啥也不是。一个国家的元首居然如此过河拆桥，这个国家还有什么信用吗?

关税我们继续跟进，国务院关税税则委员会办公室公布：上调进口美国货关税税率由84%提高至125%。即便美方继续加征再高关税，已经没有经济意义，而且还将沦为世界经济史上的笑话。在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性。如果美方继续关税数字游戏，中方将不予理会。但是，倘若美方执意继续实质性侵害中方利益，中方将坚决反制，奉陪到底。继续对等硬刚，说得很明白，如果对方还继续加，就太无聊了，我们不想陪着玩这种小儿科的东西。这也断了对方在关税这块的企图了。就看有什么新招，我们继续接。

4月11日上午，国家主席在北京钓鱼台国宾馆会见来华访问的西班牙首相桑切斯。指出：中欧应履行国际责任，共同维护国际贸易环境，共同抵制单边霸凌行径。西班牙是关税战以来首位来华的欧盟成员国，预计接下来其它成员国陆续到来，按照普遍原则，先来的先受益。有示范效应，就会跟风而至。

媒体引述欧洲委员会发言人的话称，欧盟贸易与经济安全专员舍甫科维奇(Maros Sefcovic)同中国商务部长王文涛举行会谈后，双方同意制定最低价格，而不是征收关税。这就是一个非常好的开端，意味着中欧的合作进入了实质性的阶段，这都是通过斗争争取来了，欧洲也看到了中国是唯一敢和霸权叫板的，因此，逐步向东方靠拢已经是大势所趋。未来欧洲市场将是新能源汽车的重要开拓之地。

当前欧洲布局最多的是比亚迪(01211)，4月7日至12日，腾势在意大利米兰举行“超凡科技，驱动豪华”品牌发布会，标志着腾势品牌正式进入欧洲。今天大涨超7%;小鹏汽车(09868)：自2021年挪威首秀以来，已进军丹麦、瑞典、荷兰、德国、法国等十余个欧洲国家，2024年12月20日在德国埃伯斯贝格完成欧洲第10000辆车的交付。吉利汽车(00175)：2024年9月，“吉利全球试验基地no.5欧洲试验基地”在德国法兰克福正式揭牌，具备多种车型开发测试能力。预计2025年在欧洲新增100多家4S店，完成150家4S店的渠道推广。理想汽车(02015)：2025年1月17日，理想汽车德国研发中心在慕尼黑开业，这是其首个海外研发中心。上述品种均涨幅超6%;

今天提振市场信心的是芯片，中国在精准发力，中国半导体行业协会4月11日发布《关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知》。根据海关总署的相关规定，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。建议“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。从海关监管角度来看，统一标准也有利于减少申报争议，提高监管效率。从深层次来看，这意味着中国已经具备在模拟芯片市场的实力，直接叫板TI(德州仪器)和ADI(亚诺德)。2024年，TI的模拟芯片业务营收122亿美金，占总营收的78%;ADI全部为模拟芯片业务，2024年营收近95亿美金。前20的模拟芯片厂商中，美国厂商占近一半，合计营收超过320亿美金。此次以晶圆流片工厂所在地申报，基本上意味着TI为代表的美国模拟芯片厂商将面临产品价格的大幅提升，产品竞争力大幅下滑。2024年，TI在中国业务规模占总营收的近20%，几乎全部是模拟芯片;ADI在中国业务规模占总营收23%，100%为模拟芯片业务。

此外，微芯(Microchip)、安森美(Onsemi)、Skyworks、Qorvo等等，美国模拟芯片厂商在中国的业务规模大致在70亿美金左右，以前美国在芯片大赚中国钱的历史将被改写，70亿美金预计大部分要被中国国产给替代掉。最核心受益的就是华虹半导体(01347)，因为在成熟工艺上优势明显，目前22nm工艺爆单，产能供不应求，华虹9厂制程40-55nm之间，产能1w片，Q3达到2w片，Q4达到4w片(激进速度)，投片处于满载状态，2026年底产能达到8w片，产能满载;华虹9厂的BCD工艺转向55nm，直接受益于模拟芯片的发展爆发期。今天华虹半导体(01347)大涨超14%，其它中芯国际(00981)、上海复旦(01385)均同步受益。

美国总统特朗普4月10日在内阁会议上表示，谈及关税影响，特朗普承认，在经济过渡期总会存在困难。美方很希望与中国达成协议，当前美方正在重新调整，让一切重回正轨。他对中美关系保持乐观，对最终能达成对两国都有利的协议充满期待。美股下跌，特朗普肯定是紧张的，但目前看没什么好办法，只能继续打中国牌，老是打嘴炮，就像上次巴结俄罗斯一样套近乎，但现在，这套把戏已经玩不转了，听多了没人信，上台这么长时间，就没干成什么事情，还在幻想我们会主动打电话，想多了。不知道这个台阶怎么下?

【板块聚焦】

据央行网站，为深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，强化体育金融服务，支持体育产业高质量发展，进一步促进扩大体育消费，近日中国人民银行、体育总局、金融监管总局、中国证监会等四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》：强调要强化体育基础设施建设金融保障，支持体育场馆、体育服务综合体等建设和运营，加大体育用品制造业、体育服务业等领域金融供给力度。还提出要充分发挥债券市场融资功能，构建资金配置高效的股权融资模式，提高体育产业发展保险保障水平。

主要品种：安踏体育(02020)、李宁(02331)、361度(01361)、特步国际(01368)。

【个股掘金】

安踏体育(02020)：收购狼爪补齐户外赛道拼图多品牌战略再升级

近日，安踏公告以2.9亿美元(不到1.0xP/S)的价格全资收购德国的户外运动服饰及鞋履品牌狼爪(Jack Wolfskin)。这一交易将在第二季度末或第三季度初完成。

点评：这次收购意义重大，安踏将再次实现品牌矩阵、户外赛道与全球布局的三重跃迁，尤其是补齐户外赛道的“新一块拼图”。狼爪在中国户外运动市场具有较大的发展潜力：狼爪主要定位大众(中档)户外运动赛道，聚焦欧洲与中国两大市场(分别占2024年收入的72%与28%)。截至2025年1月份，狼爪在全球拥有495家专卖店，其中226家分布在欧洲，269家位于亚洲，以及全球超过4000家零售店。狼爪的加入，让安踏集团在户外赛道达成全品类、更细分化的全面布局。2024年，安踏集团旗下全球户外运动集团亚玛芬体育营收同比增长18%，其中以始祖鸟品牌为主的功能性服饰业务营收同比增长36%。同时，安踏集团旗下以迪桑特和可隆体育为代表的所有其他品牌营收同比增长超50%。公司2025第一季度业绩超预期：较高基数上各品牌流水增长出色，整体流水增长双位数。Fila品牌1Q25流水同比增长高单位数(3月表现好于1-2月)，好于市场预期，很大程度上归功于管理层对儿童业务与潮牌的品牌重塑。公司在4Q24年的基础上进一步加速。其中，迪桑特、可隆、Maia Active1Q25分别同比增长60%+、100%+以及30%+。单聚焦、多品牌、全球化依然是安踏最大的竞争优势：安踏从2009年至今陆续收购了Fila、迪桑特、可隆、Maia Active等品牌，并以银团的形式完成对Amer Sports的收购及其重新上市。这些品牌在被安踏收购后都录得高速的成长，2025年有望延续高增长态势。

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