金吾财讯 | 浙商证券发布研报指出，周大福(01929)作为黄金珠宝行业的龙头品牌，凭借其强大的品牌力、产品力和渠道力，正在通过品牌转型策略提升店效和利润率，预计将驱动业绩超预期增长。报告还预测，公司26财年将具备6%-7%的高股息率，因此上调其评级至“买入”。

报告指出，周大福自24年以来全力推进品牌转型，包括品牌形象升级、产品结构优化和门店效益提升。品牌形象升级方面，公司于24年9月在香港中环落地全新概念店，并陆续在西安和深圳开设新店，采用展览式布局展示珠宝系列，店效显著高于平均水平。产品结构优化方面，公司于24年4月和8月分别推出“传福”和“故宫”系列，这些产品蕴含独特的品牌印记和文化寓意，主要以一口价模式销售，带动25财年上半年中国内地定价黄金产品同比增长一倍。门店效益提升方面，公司通过优化零售网络和制定明确的绩效指标，显著改善了门店的盈利质量。报告还提到，周大福的定价黄金产品占比持续提升，25财年上半年中国内地黄金首饰零售值中定价黄金产品占比从去年同期的5.3%提升至14.2%，并在25财年三季度进一步提升至18.7%。由于定价黄金产品毛利率更高，公司25财年上半年毛利率提升6.5个百分点至31.4%，其中产品组合变动贡献了2.1个百分点。随着产品结构的进一步优化，公司盈利能力有望继续超预期改善。此外，报告指出，公司在25财年已释放较多关店压力，24年12月底中国内地共有6,685家门店，相比于24年3月底净关店501家，26财年的进一步关店压力较小，且关店主要是表现不达标的门店，对业绩拖累有限。浙商证券预计，周大福FY25-27年营业收入分别为901亿港元、907亿港元和955亿港元，同比增长分别为-17.1%、0.6%和5.3%；归母净利润分别为56.0亿港元、76.0亿港元和83.0亿港元，同比增长分别为-13.8%、35.6%和9.3%，对应P/E分别为16.2X、11.9X和10.9X。报告认为，公司通过提升店效和发力一口价产品，将有效改善利润率，预计26财年归母净利率将由6.2%提升至8.4%，同时公司过去几年维持较高分红比例，假设26财年分红率为80%，股息率达6.7%。综上所述，浙商证券对周大福的未来表现持乐观态度，认为其品牌转型策略将推动业绩超预期增长，并给予26财年15X估值，目标市值为1,139亿港元。