金吾财讯 | 海通国际发研报指，随着中美关税政策发生巨变，刺激内需成为对冲外需影响的重要抓手。新生儿拉动消费能力强、人口结构提振后未来乘数效应好，因此该行预计本轮内需刺激政策，除了常见的家电补贴、汽车补贴等，育儿补贴也将成为又一主流补贴项目，且该政策推出预期较快、力度较大。两会明确提出“制定促进生育政策，发放育儿补贴”，除呼和浩特及天门补贴外，各省市生育补贴方案有望持续落地，企业端也纷纷响应。飞鹤将于25年4月初开始在全国范围内启动生育补贴计划，计划投入12亿资金，持续12个月。根据渠道调研，形式主要为对孕妇生产后每月补贴一罐一段奶粉，持续五个月。该行预计这种生育补贴在各地市政府、各企业将越来越常见。该行表示，2024年中国飞鹤(06186)实现营收207.49亿元，同比+6.2%；归母净利润35.70亿元，同比+5.3%。其中24H2营收106.54亿元，同比+8.7%；归母净利润16.95亿元，同比无增长(受到政府补贴影响)。星飞帆卓睿销售额同比大幅增长60%以上，达67亿元，经典星飞帆系列收入58亿元，同比下跌。新品卓睿已经超越经典星飞帆，成为飞鹤最大的单品。同时该行观察到，通过新老替换，飞鹤成功实现了价盘上移，卓睿目前终端成交价较老品提升。该行续指，基于需求预计有所复苏，上调盈利预测。该行预计公司2025-2027年营收分别为221.1/237.5/255.0亿元(前值为211.6/218.8/NA亿元)，同比+6.6%/7.4%/7.4%；归母净利为39.6/43.4/46.5亿元(前值为37.6/39.5/NA亿元)，同比+10.9%/+9.5%/+7.3%。预计2025-2027年EPS分别为0.44/0.48/0.51元(前值为0.41/0.44/NA元)。给予公司25年15xPE(前值24年15xPE)，目标价为7.0港元(前值目标价6.4港元，1HKD=0.94CNY)，维持“优于大市”评级。若公司进一步提高分红率，或新业务实现突破，有望进一步提升目标价。