金吾财讯 | 国金证券发研报指，黑芝麻智能(02533)以华山系列(高算力SoC)与武当系列(跨域SoC)为核心，满足L2至L4级智能驾驶及跨域计算需求。机器人方面，基于C1200系列芯片、A2000系列布局机器人大小脑芯片，共同推动高性能计算驱动的智能硬件技术发展。在应用场景上逐步拓展，公司拓展至机器人在工业、医疗、服务等领域等场景，为智能机器人技术的规模化落地提供坚实支撑。目前，公司已与傅利叶、武汉大学刘胜院士团队等在灵巧手及人形机器人领域达成合作。该行续指，公司掌握自研车规级 IP核，生态赋能客户快速量产落地。1)自研IP核极大地提升了技术灵活性，使得公司能够根据市场变化和客户需求快速调整和优化产品功能，降低了外采IP带来的成本，减少了因依赖外部供应商而产生的额外费用和潜在风险。2)黑芝麻山海开发工具链具备可扩展性、完整性、灵活性和成熟性。公司山海开发工具链是一个配合华山系列和武当系列两款芯片的开发工具链，能够为开发者提供快速开发的平台。3)与多家汽车OEM及一级供应商合作：智能驾驶业务客户稳步增长，智能影像客户优化调整；客户留存率提升，智能驾驶与智能影像业务趋稳；净收入留存率增长，产品迭代获市场认可。该行预测公司2025/2026/2027年分别实现营收8.86/14.84/21.78亿元。公司的业务与英伟达、Mobileye、地平线机器人等企业类似，涉及芯片设计或智能驾驶解决方案，因此设置为可比公司。公司受益于智驾芯片市场快速爆发及国产替代趋势，在汽车、机器人、智能交通等多场景应用下，给予2025年14倍PS，目标价19.6港元，首次覆盖，“增持”评级。