金吾财讯 | 国元国际发研报指，哈尔滨电气(01133)2024年营业收入383.0亿元，+32.8%；经营毛利率12.5%，+2.1pct；归母净利润16.9亿元，+193.1%。预计派发年度分红0.227元/股，年度分红率30.1%。收入端，新型电力装备业务269.9亿元，+71.4%，其中煤/水/核/气电分别159.5/43.1/42.3/19.5亿元，+99.0%/+25.1%/+70.0%/+70.7%。绿色低碳能源系统6.6亿元，-6.0%；清洁高效工业系统45.4亿元，-23.2%；工程总承包与贸易39.4亿元，+4.0%；现代制造服务17.7亿元，-19.7%；出口47.1亿元，占比12.3%。毛利端，其中新型电力装备毛利率14.4%，+2.0pct，其中煤/水/核/气电分别11.4%/14.1%/30.7%/5.9%，+2.3/+1.4/+4.1/+1.7pct。新订单，新签合同额+30.6%，其中新型电力装备+42.1%，其中煤/水/核/气分别+24.7%/+64.3%/+139.2%/-21.9%。该行认为煤电前期低价订单几乎执行完毕，后续收入和毛利率仍有上升空间；水电有望保持收入增长态势且保持目前的毛利率；核电未来国家核电需求有望维持稳定的景气度，有望保持增长。公司能源装备业务新签订单超预期，公司目前在手订单额可能超千亿元。该行认为煤电新订单增长有望提供公司未来2-3年利润增长动力，而非化石能源新订单预期能为公司远期利润持续性提供保证。公司多次在财报中强调将全员劳动生产率作为关键提升指标。24年公司人效同比提升约35%(24H1员工数计算)，该行认为自动及智能化产线在订单景气背景下易发挥出规模优势，有望提高利润天花板。该行表示，公司作为国家重要的能源设备供应商，将持续受益于能源装备市场的发展，该行预计公司2025-2027E归母净利润分别为25.0、28.2、30.4亿元，归母净利润三年复合增长率为21.7%。给予公司目标估值PE(2025E)6.0倍，对应PE(TTM)8.9倍，提升目标价至7.11港元，对应现价预计升幅59.5%，维持“买入”评级。