金吾财讯 | 东北证券发布研报指，李宁(02331)2024年全年营收同比增长3.9%至286.8亿元，净利润同比下降5.5%至30.1亿元，整体表现基本符合预期。公司全渠道流水同比基本持平，报表端收入同比增长3.9%。分产品看，跑步/篮球/综训/运动时尚品类流水分别同比增长25%、下降21%、增长6%、下降6%。跑鞋大单品超轻、赤兔、飞电系列产品销售情况良好，销量突破1060万双。篮球品类流水下滑主要系公司主动调整发货节奏。鞋类/服装/器材及配件收入分别同比增长6.8%、下降2.9%、增长29.3%。

分渠道来看，2024年公司批发业务收入同比增长2.6%至129.6亿元，李宁大货线下批发渠道流水同比增长中单位数；直营业务收入同比下降0.4%至68.8亿元，李宁大货线下直营渠道流水同比下降低单位数；电商渠道收入同比增长10.3%至83亿元，李宁大货电商渠道流水同比增长10%—20%中段。李宁大货门店数量同比减少123个至6117个，其中直营门店减少201个，批发门店增加78个。李宁YOUNG门店同比增加40个至1468个。

盈利能力方面，2024年公司毛利率同比提升1个百分点至49.4%，主要系直营及电商渠道折扣提升。销售/管理/财务费用率分别同比下降0.8个百分点、上升0.4个百分点、上升0.8个百分点至32.1%/5%/-0.6%，基本保持稳定。综合使得公司净利率同比下降1个百分点至10.5%。

营运状况保持健康。截止2024年末，公司存货同比增长4.2%至26亿元，存货周转天数同比增长1天至62天。渠道库存同比上升高单位数，线下新品零售流水占比约85%，保持在健康状态。应收/应付账款周转天数分别同比下降1天至14/42天。年末拥有货币资金75亿元，现金流充裕。全年股息每股58.48分人民币，派息比率50%。

东北证券预计公司2025—2027年实现营业收入同比增长1.7%/5.3%/4.5%至291.5/306.9/320.7亿元；归母净利润同比下降8.2%/增长10.7%/增长5%至27.7/30.6/32.2亿元，对应估值13/12/12倍，维持其“买入”评级。

风险提示：新品开发不及预期，门店拓展不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等。