核心观点

资金面部分，未来一周，进入税期、MLF到期、政府债净融资规模超7000亿，资金需求缺口扩大，央行可能加大投放呵护资金面，降准窗口也可能打开。

存单部分，未来一周，存单到期规模超7000亿，供给端压力增大，存单利率相较资金利率利差已明显压缩，已有部分买盘转为卖出止盈，存单收益率或震荡。

流动性：税期、MLF、政府债三重扰动资金面，降准窗口也可能打开

1、资金面部分：（1）关税冲击下，人民币汇率贬值压力增大一度突破7.4，过去一周资金需求相对较少，央行保持净回笼，稳汇率的决心仍然坚定。（2）从资金的量、价融观察，受央行净回笼影响，大行融出规模小幅下降，但各期限资金利率同步下行，银行间流动性充裕，非银融入规模边际抬升，杠杆水平小幅抬升，流动性分层走稳。

2、存单部分：供给端，过去一周存单净融资规模平稳，一级发行利率大幅下行，国股行负债相对稳定，城农商行成为发行主力。需求端，货基持续卖出止盈，其他机构增持规模上升，买卖力量出现切换。

一、周度流动性跟踪

1.1资金复盘：汇率压力增大，资金面均衡偏松

过去一周（2025年4月7日-2025年4月11日，下同），流动性各关键因素跟踪如下：

1、央行投放跟踪：统计期内，7天期逆回购资金到期7634亿，央行投放7天期资金4742亿，全周资金累计净投放4392亿，7天OMO存量下降至4742亿。

2、汇率走势跟踪：统计期内人民币兑美元即期汇率贬值压力增大，贬值2个基点，逆周期因子运用仍较为明显。

3、政府债进度跟踪：

（1）按照发行起始日口径：过去一周，国债净融资-2724.5亿，年初至今净融资15056.3亿，完成全年计划的22.3%；过去一周，新增地方债（新增一般债+新增专项债）发行650.35亿，年初至今发行13044亿，完成全年计划的25.1%，进度明显高于去年同期。

（2）按照发行起始日口径：截至4月13日，置换隐债的特殊再融资债已发行1.39万亿，完成全年计划的69.5%。

4、资金结构跟踪：

（1）统计期按照资金净融出平均规模来看，国有行>货基>股份行>理财子>城商行>其他非银机构，按照资金净融入平均规模来看，基金>券商>其他产品>保险>农商行；

（2）其中国有行融出规模下降至2.9万亿，股份行融出规模小幅下降，大行体系融出规模下降3500亿，货基和理财子融出规模小幅上升，非银系整体融入规模增加，整体杠杆率预计小幅上升。

（3）资金价格部分，关键期限资金利率下降，DR007下行至1.65%。R007-DR007小幅波动，流动性分层稳定，非银流动性相对充裕；

（4）全周来看，政府债净融资规模为负，央行净回笼，大行融出规模虽有下降，但走势平稳，资金面呈现“量价双跌”，资金体感和市场资金情绪均衡偏松。

1.2 存单复盘：存单一二级全面降价，买卖力量切换

过去一周，存单一二级市场情况如下:

1、一级市场跟踪：

（1）统计期内，同业存单净融资规模为1,256.60亿元，发行总额达6,827.30亿元，到期量为5,570.70亿元。未来三周，将分别有7,131.30亿元、7,906.40亿元、3,353.10亿元的同业存单到期；

（2）一级发行利率明显下行，平均发行利率为1.7966%（前值1.891%）。

2、二级市场跟踪：

（1）统计期增持力量中，其他非银机构>其他产品>理财>保险>农商行>外资行，减持力量中城商行>券商>股份行>货基>基金>大行；

（2）按照边际情况来看，其中，理财/保险/产品户/其他非银机构增持规模扩大，农商行/外资行增持规模下降，货基买转卖，大行/股份行/基金减持规模下降，城商行/券商减持规模扩大；

（3）整体来看，存单买卖力量切换，核心买盘让位于其他类机构，存单二级市场收益率全线下行，与资金利率价差压缩至10bp附近，其中1M/3M/6M/9M/1Y期限存单收益率分别变化-5.82BP/-6.0BP/-6.0BP/-5.42BP/-2.52BP，3M以上曲线拉平。

1.3 下周关注：税期、MLF、政府债三重需求叠加，或打开降准窗口

未来一周（2025年4月14日-2025年4月18日，下同）关注：

1、资金面部分：

（1）关税冲击下，人民币汇率贬值压力增大一度突破7.4，过去一周资金需求相对较少，央行保持净回笼，稳汇率的决心仍然坚定。

（2）从资金的量、价观察，受央行净回笼影响，大行融出规模小幅下降，但各期限资金利率同步下行，银行间流动性充裕，非银融入规模边际抬升，杠杆水平小幅抬升，流动性分层走稳；

（3）未来一周，进入税期、MLF到期、政府债净融资规模超7000亿，资金需求缺口扩大，央行可能加大投放呵护资金面，降准窗口也可能打开，预计资金面将保持均衡运行偏松。

2、存单部分：

（1）供给端，过去一周存单净融资规模平稳，一级发行利率大幅下行，国股行负债相对稳定，城农商行成为发行主力。需求端，货基持续卖出止盈，其他机构增持规模上升，买卖力量出现切换；

（2）未来一周，存单到期规模超7000亿，供给端压力增大，存单利率相较资金利率利差已明显压缩，部分买盘有所止盈，存单收益率或震荡。

二、风险提示

模型和假设不精确，导致对中长期债基久期以及债市杠杆率等指标走势误判；

货币政策超预期变动，导致债券收益率超预期上行或下行；

二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平，导致对机构持债趋势误判。

统计期内货币政策操作思路发生转变，进而导致对流动性展望出现误判；

外汇占款、信贷投放等流动性关键变量发生超预期变动，导致流动性宽松或收敛；

统计期内政府债融资与原计划不符，导致政府债数据未及时更新；

统计期内同业存单净融资超预期，进而导致同业存单收益率超预期上行或下行。