金吾财讯 | 浦银国际发研报指，受竞争与经济环境影响，海底捞(06862)品牌2025年1-2月合计的翻台率同比下降低单位数，3月翻台率同比下降高单位数。考虑到海底捞2024年翻台率呈现前高后低的趋势，随着后续国家促消费政策的进一步释放，该行不排除海底捞2025年翻台率同比表现趋势向好的可能性。由于海底捞2024年4.1x的翻台率已处于较高的水平，该行预计2025年翻台率进一步提升空间不大，同比基本保持稳定。同时，该行预测2025年客单价同比也基本持平。海底捞2024年净关19家门店(新开门店51家，关闭门店70家)。管理层目标2025年新开海底捞门店占现有门店数的中单位数左右(大几十家)，但关店数依然有较大的不确定性。就1Q25来看，海底捞关店的速度依然高于新开店的速度(新开门店数12家，关闭门店数19家)。该行续指，虽然 2025年的毛利率在较高的基数下可能承压，该行认为公司整体的采购规模有望随着焰请门店数的增长而扩张，利好后续毛利率的提升。由于焰请与现有海底捞门店开在同一商场内，并多由现有海底捞门店的店长进行平行管理(即双管制或多管制)，因此在租金与人工方面与现有海底捞门店形成较大的协同。基于当前的数据，焰请成熟门店的客单价与经营利润率都高于海底捞。该行认为公司着力于通过焰请的扩张来进一步提升公司整体平均单店经营利润率的水平。基于更谨慎的开店节奏，该行预计折旧占收入的比例在未来几年还有持续下降的空间。该行认为，尽管 2025年收入增长空间有限，但海底捞主品牌业务整体表现稳健，且后续有望受益于短期政策刺激。公司积极布局新品牌和新赛道，并不断通过业务上的创新协同来提升长期的业绩表现。该行预计2025年派息率将维持2024年较高的水平(即95%)，股息率将达到5%以上。基于12x2025EV/EBITDA，小幅上调目标价至20.3港元。维持“买入”评级。