金吾财讯 | 国信证券发研报指，华润万象生活(01209)2024年实现营业收入170亿元，同比+15%；核心净利润35亿元，同比+20%；核心净利率20.6%，同比提升0.8pct，主要因为毛利率32.9%，同比提升了1.1pct。拆分业务结构，公司两大主营业务物业航道和商业航道，2024年毛利率分别为17.0%和60.2%，同比分别变动了-0.5pct和+1.8pct；商业航道的收入和毛利占比分别为37%和67%，较上年分别提升了2pct和3pct；生态圈业务发展刚起步，尚未对公司营收利润有明显贡献。此外，得益于管理效率提升，公司2024年管理及销售费用率合计7.4%，同比降低了0.9pct。公司经营效率和资产回报率均持续提升，2024年资产周转率60%，同比提升5pct；加权ROE为22%，同比提升2pct。公司重视股东回报，2024年每股派息为0.922元，同时每股派发特别股息0.614元，合计1.536元/股，派息率100%，同比持平。该行表示，商业航道保持增速，购物中心表现靓眼。2024年，公司商业航道收入63亿元，同比+21%。细拆业务构成，2024年购物中心收入为42亿元，同比+30%；毛利率为72.6%，同比提升0.7pct；在管项目出租率为96.7%，同比提升0.6pct；项目租售比12%，运管费占比16%，均保持合理水平。购物中心收入和毛利占比分别为67%和81%，均较上年提升了4pct。而写字楼收入21亿元，同比+7%；毛利率34.9%，同比降低0.7pct；在营项目出租率73.6%，同比降低10pct，主要受新项目入市影响，可比出租率为80.8%。截至2024年末，公司在营购物中心项目数为122个，管理面积1314万㎡，同比+20%；其中50个项目零售额排名当地市场第一，同比增加10个；86个排名前三，同比增加4个。公司储备购物中心项目数量较多，收入潜在增量空间仍较大。该行基本维持此前的盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为40.8/45.6亿元(原值为42.1/46.9亿元)，对应每股收益分别为1.79/2.00元，对应当前股价PE为18.8/16.8倍，维持“优于大市”评级。