金吾财讯 | 东吴证券发研指，卫龙美味(09985)以辣条零食起家，目前是辣条行业领军品牌（2023年市占率28%，第二三名分别是8%、5%）。公司注重品牌年轻化营销，在消费者中已经树立了“辣条=卫龙”心智。渠道方面完成了从流通渠道向现代渠道的跨越（2015年），2020年至今践行渠道下沉、深度分销策略，基本已经理顺渠道策略和组织架构，目前经销商和销售人员都相对稳定，优质经销商绑定程度较高。该行认为中式零食的浪潮正当时，鹌鹑蛋、魔芋的例子都能体现出这个趋势，优质头部企业有能力配合消费趋势从0到1去打造中式爆款零食。魔芋休闲食品本身还处于成长阶段，根据艾媒咨询数据，2024年魔芋零食市场规模已突破120亿元，年增长超20%。辣条市场终端规模200亿元左右，对标辣条该行认为魔芋至少可以达到和辣条相当的体量；因为辣条和休闲魔芋制品同样具备形态和调味可塑性，但从健康角度来看魔芋远远好于辣条。有第三曲线可期（比如海带），公司品牌力、渠道力均具备，也在积极储备新品类。该行表示，公司目前第一品类基本盘稳定，还有稳健增长，第二品类处于快速放量阶段。当前阶段的估值定价该行认为可以参考2022H2-2023年劲仔食品的情况，期间劲仔食品PE高于申万食品饮料指数，高点的差值达到接近10倍。当前申万食品饮料估值水位在20倍左右，该行认为公司的估值可上探到25-30倍。该行预计公司2025-2027年营收分别为78.6/92.8106.9亿元，归母净利分别为13.8/18.4/22.0亿元，对应PE为26/20/16X。首次覆盖，给予“买入”评级。