金吾财讯 | 华创证券研报指，李宁(02331)2024年实现营收286.8亿元，同比+3.9%；归母净利润30.1亿元，同比-5.5%，对应归母净利率10.5%。同时，公司派发末期股息20.73分人民币/股，连同中期股息，全年合计派发股息58.48分/股，对派息比例为50%，同比提升5pcts。该行指，产品端，公司坚持单品牌、多品类、多渠道策略，2024年产品矩阵宽度增加30%-40%，深度下降高单位数。渠道端，整体来看，公司2024年全渠道库存同比高单位数增长（快于收入增速），带动全渠道库销比提升至4.0月，但库存周期与库龄结构均保持健康水平。根据公司年报业绩交流，管理层预计2025年收入端基本持平，净利率保持高单位数。目前公司已经成为2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴，有望凭借国家队装备、赛事联名产品强化“专业运动”标签，提升品牌溢价能力。该行指，公司是国产运动鞋服龙头企业，品牌、产品和营销齐发力，持续看好公司份额提升。考虑到目前线下消费仍处复苏态势，且公司持续加大对品牌和核心品类投入，该行预计FY25-27年归母净利润分别为27.38/30.32/33.26亿元（25-26年前值为35.21/37.66亿元），对应13/12/11X。参考可比公司估值，给予25年16XPE，对应目标价18.25港元，维持“强推”评级。