高盛的Christian Mueller-Glissman传达的核心观点非常明确：在市场重新定价滞涨风险的背景下，策略上应保持防御姿态。

以下是他和其投资组合策略团队当前最关注和讨论的10张关键图：

图1：我们的风险偏好指标（Risk Appetite Indicator，RAI）大幅下滑，但仍高于历史上能明确发出“风险回报不对称改善”信号的水平。

数据来源：高盛 Global Investment Research

图2：仓位和市场情绪更加趋于悲观，我们的情绪综合指标正在接近历史底部四分位水平。

情绪指标平均百分位（自2007年以来的数据）

数据来源：Datastream, Haver Analytics, EPFR, 高盛 Global Investment Research

图3：我们的美国宏观基准情境不再友好，指向滞涨的风险。

宏观和市场变量（增长、通胀、政策）的平均扩展z值。虚线基于GIR预测。

数据来源：Haver Analytics, Bloomberg, Datastream, 高盛 Global Investment Research

图4：我们的股市回撤风险框架显示出下行风险，在经济学家基准情境中，回撤概率将在夏季达到峰值。

S&P 500回撤的隐含概率，基于多变量Logit模型（橙色/浅灰色阴影表示S&P 500随后回撤超过20%/10%；虚线为无条件概率；点状线为GIR宏观预测）

数据来源：Haver Analytics, Datastream, 高盛 Global Investment Research

图5：市场在风险资产中对衰退风险的定价正在上升。

橙色阴影：美国经济衰退；虚线：无条件概率

数据来源：Datastream, Haver Analytics, Worldscope, 高盛 Global Investment Research

图6：Carry风险溢价从低位回升，尽管仍低于历史衰退时期的水平。

回溯扩展z值的平均值

Corporate credit（平均值）：BBB vs. AAA、投资级信用、垃圾债。G10 + EM FX指G10中前3和后3高利差策略的平均值加上前5名新兴市场货币策略的平均值。G10主权利差为意大利、西班牙、法国、希腊和葡萄牙与欧元区基准的平均利差。EM主权利差基于以美元计价的新兴市场主权债息差。历史数据基于BBB vs. AAA利差扩展。

数据来源：Robert Shiller, Haver Analytics, 高盛 Global Investment Research

图7：若发生衰退，美联储应仍有一定政策缓冲空间。

基于1Y1M掉期期权（swaptions）与隔夜利率的定价差

数据来源：高盛 FICC and Equities, Haver Analytics, 高盛 Global Investment Research

图8：过去15年的“美国例外主义”实为特例。

资产包括：S&P 500、SXXP、DAX、FTSE、TOPIX、MSCI EM、美国2年/10年/30年国债收益率、德国10年国债、日本10年国债、英国10年国债、黄金、原油、铜、S&P GSCI、DJ公司债指数、美元投资级、美元高收益债券

数据来源：Haver Analytics, Datastream, 高盛 Global Investment Research

图9：由于经济周期的分化，区域多样化机会正在增加。

股市间每对市场1年滚动相关性的平均值（按月回报）；橙色阴影表示S&P 500回撤超过10%

涵盖股市：澳大利亚、奥地利、比利时、加拿大、丹麦、法国、德国、香港、爱尔兰、意大利、日本、马来西亚、荷兰、挪威、新加坡、南非、瑞典、瑞士、英国、美国

数据来源：Datastream, 高盛 Global Investment Research

图10：传统的“避险资产”（如日元、瑞士法郎和黄金）在资产配置中的重要性正在提升，而美元与美股的正相关性正在增强。

S&P 500的1年相关性（按月回报）