《金证研》南方资本中心 修远/作者 西洲 映蔚/风控

2025年4月1日，申报创业板上市的汉桑（南京）科技股份有限公司（以下简称“汉桑科技”）获注册生效。对于其发展战略，汉桑科技称将凭借着“1+2+3+4”的发展战略实现高速成长。其中，一条主线是以音频为业务主线，以技术和产品创新为核心驱动力，继续大力投入研发，确保技术持续升级。

大力投入研发创新背后，汉桑科技的一家境外子公司疑云丛生。汉桑科技自称该丹麦子公司是其海外研发中心之一，但丹麦商业登记处信息显示，该子公司的活动代码系电子设备的批发贸易，或从事电子产品相关的进出口及服务。同时，该子公司的两名研发人员中，1名研发人员的任职履历或无相关研发工作背景。一方面，汉桑科技称除了4名研发人员兼职从事客户管理等其他工作外，其不存在兼职研发人员。在此情形下，汉桑科技超九成研发费用系薪酬支出，其中研发部门包括项目管理中心，负责研发过程的管理。

1.1 大部分子公司亏损或无实际经营但未注销遭问询，自称丹麦子公司PG公司系海外研发中心之一

据签署于2025年3月28日的《首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（注册稿）》（以下简称“签署于2025年3月28日的招股书”）及出具日为2024年1月10日的《关于汉桑（南京）科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“首轮问询回复”），深交所注意到，报告期内，汉桑科技拥有的控股子公司，大部分无实际经营或净利润、净资产为负。要求汉桑科技说明，其各子公司的业务定位及与汉桑科技主营业务的对应关系，生产线分布情况；说明其子公司结构复杂的原因，大部分子公司亏损或无实际经营但未注销的原因，后续的经营或处置计划。

对此，汉桑科技称，其子公司主要分为两大业务板块，分别是从事汉桑科技主营ODM业务生产、研发、销售相关业务的子公司；从事自有品牌业务运营的子公司。

其中，丹麦子公司Platin Gate Aps（以下简称“PG公司”）作为汉桑科技境外研发中心之一，PG公司主要提供技术服务和技术支持，不以盈利为考核目标。未来PG公司仍将持续为汉桑科技提供技术支持服务，持续运营。

2020-2024年，PG公司的营业收入分别为251.94万元、242.06万元、277.09万元、652.42万元、544.78万元；同期，PG公司的净利润分别为-189.7万元、-221.73万元、-97.92万元、131.5万元、35.79万元。

不难发现，近年来，作为汉桑科技境外研发中心之一，PG公司曾在2020-2022年亏损，2023年扭亏为盈，但净利润不超过200万元。

蹊跷的是，从丹麦商务登记处信息来看，PG公司或为进出口服务商。

1.2 丹麦官方信息显示PG公司活动代码系电子设备批发贸易，或从事电子产品的进出口及相关服务

据丹麦中央商业登记处（以下简称“CVR”）公开信息，截至查询日2025年4月18日，PG公司的活动代码为465210电子设备的批发贸易。且PG公司的经营范围/宗旨是电子产品的进出口、服务及相关活动。

同时，PG公司的2020-2023年报显示，其主营业务系电子产品及相关业务的进出口及服务。

也就是说，根据丹麦中央商业登记处公开信息，汉桑科技的境外研发中心之一PG公司，或从事电子产品及相关业务的进出口及服务。

不仅如此，PG公司的生产经营地或现疑云。

1.3 地图软件显示PG公司租赁的一处物业地址或与其生产经营地相近，周边出现零售商及生活服务商等

据CVR公开信息，生产单位是指企业有员工的地址，而企业每一个有员工的地址均需申领一个P号码。

而需要指出的是，CVR公开信息显示，PG公司仅有一处地址拥有P号码，即“Anelystparken 31,1.tv True”。

此外，据签署于2025年3月28日的招股书，截至签署日，PG公司共计租赁两处房产，分别系“Anelystparken 31 C,8381 Tilst,Denmark”、“Lydens Hus by Symbion,Gl.Kongevej 11,1610 Frederiksberg,Denmark”，用途均为办公。

且PG公司的注册地址及主要生产经营地，为Anelystparken 31,1.Tv.True,8391 Tilst,Denmark。

值得注意的是，根据地图软件检索两个地址，即检索“Anelystparken 31,1.tv True”和“Anelystparken 31 C,8381 Tilst,Denmark”，指向的地址或相近。

而据地图软件公开信息，截至查询日2025年4月18日，地址“Anelystparken 31 C,8381 Tilst”的建筑物地址名称系“Platin Audio”，地图软件定义的标签为“视听设备供应商”。周边商业分别为电脑城、服装店、JB Care A/S医疗器材店、SOS Dansk Autohjælp Aarhus丹麦汽车救援等。

不难发现，该地址上商家包括零售商或生活服务商等。

值得一提的是，PG公司的两名研发员工中，1人任职履历或缺乏研发相关背景。

1.4 PG公司两名研发人员均兼职营销工作，且其中1人任职履历或未涉及研发相关工作

据签署于2025年3月28日的招股书，王斌和Helge Lykke Kristensen为汉桑科技的实际控制人。

据首轮问询回复，2020-2022年及2023年1-6月，汉桑科技不存在兼职研发人员，但存在4名研发人员兼职从事其他工作。

其中，Lasse Rosendahl（即Lasse）、Nanna Lykke Rickers（Nanna）、Amalie，分别系技术与业务发展总监、研发项目经理、研发项目经理，三人均兼职研发以外的客户管理及营销工作。

且Lasse、Nanna系汉桑科技境外子公司PG公司的员工。截至本回复出具日2024年1月10日，Lasse、Nanna仍在PG公司任职。且Nanna系汉桑科技实控人Helge Lykke Kristensen的女儿。

据公开信息，截至查询日2025年4月18日，2009年6月至2011年7月，Nanna在丹麦当地体育连锁商店INTERSPORT Danmark A/S任青年工人；2015年6月至2017年3月，其在宜家集团任出纳员；2019年11月至查询日，其在汉桑科技任市场专员，在PG公司任项目经理。

2017年1月至2017年4月，Amalie在哥本哈根大学任学生助理；2019年1月，其在丹麦技术大学任教师助理；2019年11月至2019年12月，任GN集团顾问；2020年8月至2020年9月，其在丹佛斯任外部顾问；2020年10月至2020年11月，其在莫赛克约尔内特任外部顾问；2021年4月至2023年7月，其在PG公司先后任外部顾问、用户体验设计师。

此外，2003年2月至2004年9月，Lasse在Jamo A/S任研发工程师；2009年9月至2010年2月，其在托什斯卡纳任服务工程师；2004年9月至2015年10月，其在Dynaudio A/S任研发工程师；2015年11月至2018年4月，其在Primare AB任首席技术官；2018年4月至查询日，其在PG公司担任技术与业务发展总监。

整理上述信息不难发现，PG公司的两名研发人员中，Nanna的任职履历或与研发工作不匹配。

在此背景下，汉桑科技的研发费用或值得关注。

1.5 超九成研发费用系薪酬支出，其中研发部门包括项目管理中心负责研发过程的管理

据签署于2025年3月28日的招股书及首轮问询回复，2021-2024年，汉桑科技研发投入占营业收入比例分别为5.25%、5.22%、7.2%、5.7%。

同期，汉桑科技的研发费用分别为5,350.59万元、7,242.42万元、7,425.67万元、8,287.32万元。其中，薪酬支出分别为4,923.69万元、6,583.74万元、6,760.49万元、7,520.06万元，占研发费用的比例分别为92.02%、90.91%、91.04%、90.74%。

也就是说，近四年来，汉桑科技的研发费用中超九成系由薪酬支出组成。

据首轮问询回复，汉桑科技表示，其研发部门主要包括产品硬件开发中心、产品软件开发中心、技术研发中心、项目管理中心、产品创新中心、印度研发中心、丹麦研发中心。其中，项目管理中心主要负责研发过程的管理，岗位设置包括项目经理等。

也就是说，汉桑科技的项目管理中心属于研发部门，岗位包括项目经理等。

同时，据首轮问询回复，汉桑科技称，2020-2022年及2023年1-6月内，其不存在兼职研发人员，但存在4名研发人员兼职从事其他工作。4名兼职研发人员分别为Lasse、Nanna、Amalie、陈玮。岗位分别为技术与业务发展总监、研发项目经理、研发项目经理、产品创新中心总监。

然而，历史上，汉桑科技的招聘信息显示，其项目管理员工的职责不止研发。

据兰州理工大学官方就业公众平台于2022年5月11日发布信息，汉桑科技招聘项目管理岗位，学历要求是本科及以上，专业要求市场营销、英语。

此外，据公开招聘平台信息，2022年7月25日，汉桑科技发布招聘信息，招聘岗位为项目管理(英语)。

岗位职责包括根据公司产品设计开发流程，负责产品的安全认证和第三方认证的需求申请和跟进协调直至认证工作完成；定期和客户汇报项目进展状况，并协助工程师与客户之间进行技术问题的沟通工作；评估项目开发过程中的产品设计变更或物料变更，及时与客户的沟通确认；协助客户经理维护客户关系，协助公司开展商务工作等。

而岗位要求包括，专科及以上学历，有项目管理经验超过两年，有消费电子产品项目管理经验更佳。熟悉项目管理流程和管理工具；英语听说读写熟练，有和国外客户沟通经验；熟悉产品研发流程，了解工厂生产流程；具有良好的沟通能力、谈判能力以及成本意识；独立工作，结果驱动，抗压能力强。

不难看出，2022年，汉桑科技招聘的项目管理岗位的工作职责中，包括协助公司开展商务工作等。在汉桑科技研发费用超九成系薪酬支出的背景下，汉桑科技研发部门中的项目管理中心主要负责研发过程的管理。而历史上，汉桑科技曾招聘的项目管理岗要求系涉及市场营销等非研发工作。

且汉桑科技表示，公司丹麦子公司开展研发活动严格按照研发工时管理制度核算，相关研发费用核算准确，不存在虚增研发费用的情形。

综合上述信息，汉桑科技称子公司PG公司系海外研发中心之一。蹊跷的是，丹麦官方登记信息显示，PG公司的活动代码属于电子设备的批发贸易，或从事电子产品相关进出口及服务。此外，经地图软件检索，PG公司租赁的一处物业与其生产经营地或相近，该地址周边包括零售商及生活服务商等。

而汉桑科技表示，丹麦子公司开展研发活动严格按照研发工时管理制度核算，相关研发费用核算准确。在此情形下，从任职履历来看，PG公司的1名研发人员的任职履历或不涉及研发工作。且汉桑科技在首轮问询回复中披露PG公司的研发人员存在兼职情况。并且，汉桑科技研发部门包括项目管理中心主要负责研发过程的管理。公开信息显示，汉桑科技曾经对外招聘的项目管理岗职责包括商务工作。

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