美元空头的盛宴来了？

新一轮财富分配开启

北京时间4月11日，美元指数盘中跌破100关口，4月21日美元跌破99关口，向98点迈进，直至本周一（4月21日）日内跌幅1.37%，再次跌破98关口，创出今年新低。回顾过往，自布雷顿森林体系瓦解以来，美元指数有五次跌破100关口的时间，这是第六次。

经济学家艾肯格林说，如果美国总统不小心，4月2日可能会被铭记为一个类似的转折点。“这是国际社会对美元失去信心的第一步。”

资本市场正在重构，市场资金流动和风险偏好正在发生变化。美元跌破100关口，机会大于风险吗？是否意味着商品牛市的到来？股票市场有何变动？

一

历史回眸：美元六次跌破100

全球经济的六次“地震”

数据来源：MacroMicro

1

1973-1978年：

布雷顿森林体系瓦解，滞胀危机席卷全球

背景：美元与黄金脱钩，石油危机爆发，通胀飙升。

政策：美联储采取紧缩货币政策，即加息，美元阶段性贬值。

全球冲击：黄金从35美元涨至800美元，日本、德国崛起。

2

1985-1987年：

广场协议狙击美元，日本泡沫巅峰

背景：美国贸易赤字激增，五国联合干预汇率，美元指数暴跌。

政策：美联储降息救市，日本央行疯狂宽松。

全球冲击：日经指数3年涨200%，1987年美股闪崩，黄金冲高500美元。

3

1995年：

墨西哥危机与美元“意外走弱”

背景：墨西哥比索崩盘，美国紧急援助，美元短暂失守100。

政策：美联储降息75BP，克林顿政府财政紧缩。

全球冲击：原油跌至17美元，亚洲金融危机埋下伏笔，美股开启互联网泡沫。

4

2002-2004年：

互联网泡沫破裂，美元霸权动摇

背景：美股暴跌，美联储降息至1%，美元指数跌至85。

政策：小布什减税+伊拉克战争，财政赤字激增。

全球冲击：黄金从250美元涨至700美元，大宗商品牛市启动，中国加入WTO崛起。

5

2008-2009年：

次贷危机，美元“避险光环”失效

背景：雷曼破产，美联储QE救市，美元指数跌破80。

政策：零利率+3轮QE，全球央行同步放水。

全球冲击：黄金破1000美元，铜价翻倍，A股“四万亿”反弹80%。

6

2020年：

口罩事件冲击，美元流动性危机

背景：美股4次熔断，美联储无限QE，美元指数跌至89。

政策：零利率+财政刺激6万亿美元，MMT理论实践。

全球冲击：黄金创2075美元新高，比特币暴涨300%，A股核心资产翻倍。

二

国际大宗商品牛市前夜？

1

黄金：“卖出美元”

回顾过去美元破百期间，黄金都有不俗表现。1970年代，布雷顿森林体系瓦解，美元和黄金脱钩，黄金的“货币属性”凸显，上涨幅度超过500%（1976年-1980年）。2008年，全球金融海啸，股债汇三杀上演，避险情绪推升黄金，上涨幅度高达80%（2007年-2009年）。2020年，货币政策全面宽松，美国采取零利率+无限量QE政策，当年涨幅24%。

2025年1月美元指数触顶。4月贸易变局背景下，美元再次跌破100关口。截止4月25日，今年美元指数跌幅已经超过8%。在全球呈现“去美元”的倾向时，黄金和美元再次呈现反向性，黄金4月最高触及3500美元/盎司。

黄金后续走势关注海外货币政策变动，如果实际利率再次下跌，将继续推高黄金压制美元。

2

原油：地缘政治与弱美元的“双击”

原油的影响因素和美元一样复杂，两者之间的反向关系并不明显。1973年，美国加油站频繁断油，最终导致石油价格暴涨，美元暴跌，美国经济陷入严重的滞胀。1974年，美国和沙特期签订协议：沙特石油以美元计价，石油美元形成。2008年，需求端的崩塌远超过供给侧冲击，布伦特原油从100美元上方下跌至27美元，美元和原油重挫。2020年4月20日负油价出现，美国WTI原油5月期货价格暴跌至-37.63美元/桶，起初美元在100关口反复波动（2020年3月-5月中），5月中旬开启美元指数下跌趋势，最低跌破90美元。

今年来看，美国重振制造业，推进传统能源发展，并施压OPEC等国家降低油价，4月OPEC成员国公布增产计划，原油价格在1月见顶后连续回落。在美元跌破100关口之际，原油反弹。

原油价格受地缘事件、供求结构、经济预期、市场情绪等多方面影响，商品属性更强。如果从美国经济预期变化这一单一因素考虑，美元和原油走势将呈现明显压力，如果从货币政策变化思考，一旦美联储后续再次超预期降息，美元将承压下行，原油或因需求好转而获支撑。

4月以来原油大跌后反弹

数据来源：同花顺期货通

3

铜：经济“晴雨表”

铜是经济的晴雨表，而一国货币体现一国经济情况，铜价和美元两者之间存在共振性。回看2008年，伦敦铜从7月高点8642美元/吨跌至12月低点2827美元/吨，6个月跌幅达67.3%。2009年处于金融危机后的恢复期，铜价逐步回升。在全球流动性推动以及中国“四万亿”投资计划的带动下，中国经济率先复苏，欧美制造业也在2009年三、四季度进入扩张区间，铜价年度涨幅达125%。

今年来看，市场聚焦美国是否对金属铜增加关税，纽约铜和伦敦铜的价差一度高达1400美元，同时随着近三年人工智能的兴起，电力方面对铜的需求快速上升，铜价节节攀升。同时美国重振制造业，铜等有色金属的需求预期抬升，铜价或和美元呈现不一样的“风景”。

今年四月以来铜价和美元指数呈现反向变动

数据来源：同花顺期货通

三

全球股市变局：

谁将崛起，谁将沉沦？

1

美股：股债汇三杀的行情频繁发生

贸易格局变化，美国股债汇“三杀”的行情频繁上演。回看过去，从1971年1月到现在，美国股债汇同时出现明显下跌的月份只有6个。截止4月25日，当前美股、美债、美元月度级别呈现回落，从单月行情来看，2025年的4月将成为第7个股债汇三杀的月份。

2

A股：连续反弹，韧性十足

受海外宏观事件冲击，4月A股波动加剧。4月7日大幅下跌后，当前已收复大部分跌幅，在国际股指市场中表现韧性十足。

一方面，国内一季度经济数据公布，中国一季度GDP录得5.4%；3月社零同比5.9%，消费端对经济总量形成超额贡献，给予股市信心。另一方面，未来我国经济发展重心进一步聚焦于内循环，面对海外贸易政策“朝令夕改”，全球贸易格局可能发生重塑，我国政策将更有力，后续促销费逻辑更加顺畅。