上周市场得到了喘息机会，因为政府似乎放弃了解雇鲍威尔的想法（这本来就不应该是一个想法）。此外，关于撤回一些现有关税的言论也有所增加。

除此之外，更重要的是，似乎在达成协议方面有所进展。我们在上周的“Dealpalooza”活动中讨论了这种可能性。我们听说“协议条款”正在流通。这些协议大致勾画出协议的框架，类似于中国在特朗普时期1.0期间似乎同意的内容，但未能落实或兑现。我甚至听说美国可能只是尝试谈判谅解备忘录。基本上，这是一个就协议达成进行合作的承诺，且已概述了一些参数。好消息是，似乎政府正在逐步远离严苛且可能是零和的谈判。坏消息是，市场可能会期待更多。

降低关税将是容易的！降低关税将是容易的，而且本来就一直很容易。进口配额协议。有些国家比其他国家更容易达成协议。有些产品比其他产品更容易达成（大宗商品与制成品的区别）。一些产品可能会包括在军事采购的承诺中。我预计这里会取得一些进展，但不会是压倒性的，且会受到一些执行问题的困扰。限制与中国的贸易。我不确定这是否会被纳入，但考虑到目前的行动，无论是地缘政治还是经济方面，似乎这个问题不太可能引起太多关注。请参考《如果我们能回到过去》，以了解先前的行动如何影响未来的协议。非关税壁垒。非常真实，但很难计算出确切的数字。尽管它们很重要，但似乎协议条款不会集中在这些方面（这也就意味着贸易障碍仍然存在）。我还很喜欢的一点是，政府开始更多关注税收问题，并尝试通过国会达成某种“大协议”。我们在过去几周曾讨论过政策转向的必要性。政策应该能够实现我们在国内生产的目标，而不是与其他国家进行显式的零和博弈。

国内有很多事情可以做，因此撤回关税来关注其他问题是有道理的（彼得·纳瓦罗，关税政策的主要倡导者，至少在公共宣布方面已大幅减少了角色）。

印度优先？根据最新的讨论（这一点随时可能发生变化），看起来印度将是第一个达成协议的国家。

根据Grok的说法，印度对美国的关税率大约为12%，而美国对印度的关税率仅为2%。考虑到印度的人均收入约为3000美元，印度似乎可以降低许多关税，并且这可能不会对贸易格局产生太大变化。印度有相对严格的货币管制。这应该是一个广泛贸易协议的一部分，因为它可以作为非关税壁垒，但我的理解是，这一点不会被提及（这使得协议更有可能达成）。印度可以从美国购买军事设备。这将有助于巩固协议。苹果宣布将生产供美国市场销售的手机从中国转移到印度。这一宣布似乎为与印度的协议进展提供了一些线索。市场可能会对任何协议做出积极反应，尽管很多因素已经被市场消化，实际的条款和条件将至关重要（尤其是当美国减轻关税时，股票大幅上涨）。

目前尚不清楚关税协议将如何影响关税收入的生成（它不会，但不确定这是否曾经是真正的目的）或将多少工作岗位带回美国（大概会有一些，但如果协议主要鼓励制造商将生产从中国转移到印度，那就没达成多少目标）。

货运放缓与库存担忧 我看到很多图表显示货运和国内货运的放缓。我看到的图表实在太多了，我假设你也看到了，所以我不会再重新制作这些图表（但以防万一，这里有一张）。

大问题就像其他一切一样，是这些流动能多快被逆转？

随着协议的宣布，这会逆转吗，还是我们已经启动了一系列可能难以逆转的事件？

最终，很多问题都归结于与中国达成的协议。虽然我希望暂时享受协议和政策转向的阳光，但现在是时候开始考虑关税和贸易方面还有很多问题需要解决了。

更多关税复杂性 随着协议的谈判，企业将寻求优化他们支付的关税数量。一个常见的例子，一旦有了协议的确定性，可能会被利用（因为这非常难以验证）。

ABC公司在X国制造两部分零件。这两部分零件从X国运到Y国。X国和Y国之间的任何关税都将由ABC公司支付。ABC公司在Y国制造一个零件，然后将三部分零件组装成最终产品，运送到美国销售。如果严格按照原产国政策（很可能会是这种情况），当ABC公司进口最终商品时，它将支付X国关于这两部分零件的关税，以及Y国对剩余部分的关税。如果X国与美国之间的关税较高，那么ABC公司将非常有动力降低来自X国的这两部分零件的价值。如果最终商品价值为10美元，则如果大部分价值归于C部件和“完成过程”，则整体关税支付将更低。

即使在努力分配“适当”价值的情况下，对于成千上万的商品、数百个零件和各种“加工”步骤，这仍然是非常困难的。

我们将看到协议的结果如何，但有这么多变通方法，即使是好的协议也可能需要很长时间才能产生预期的效果（总比没有协议好，但我仍然不确定我们走到这一步的过程是不是最有效的）。

智能手机，美国、中国和印度 我们已经提到过，苹果将生产供美国市场销售的手机从中国转移到印度的消息。

这对印度来说似乎是好事。

对中国来说似乎是坏事。

但我和我的好朋友Grok讨论了智能手机的事情：

2024年，苹果在中国售出了4300万部iPhone。我不知道这些销售的利润率是多少。它们不算作美国对中国的出口，因为它们是在中国制造的（大概是这样），但美国公司从这些销售中获益。我还没听说中国是否同意不对将生产迁出中国的公司进行报复，但这似乎是一个风险。中国品牌在美国的手机销量非常少。根据Grok的数据，2024年，苹果在全球市场的份额约为28%，三星为23%。但小米、Vivo和OPPO的总份额为33%，主要在中国、印度和新兴市场，也在西欧市场有所渗透。华为似乎也在增长。根据所有迹象，国产手机主要服务于低端到中端市场，利润率可能低于苹果和三星等高端公司。我至少觉得奇怪的是，这两个公司占全球智能手机市场的18%份额，可能还需要很多读者去搜索一下。我检查了一下，才模糊记得Vivo和OPPO与我在印度的中国手机销售工作有些联系。很容易说，“他们比我们更需要我们”，这可能完全正确，但每次我深入挖掘细节时，它似乎不像预期的那么简单。

美国无疑是世界上最大、最富裕的市场。公司可以通过满足美国对高质量商品的需求以及我们的购买能力来赚取最多的利润。

美国消费者 让我们重复上一段的最后一句话。美国无疑是世界上最大、最富裕的市场。公司可以通过满足美国对高质量商品的需求以及我们的购买能力来赚取最多的利润。

也许这足以赢得贸易战？

美国的信用卡债务余额一直在大幅上升。几乎所有债务类别的违约率都在上升，达到正常水平或更差。

美国消费者能“赢得”贸易战吗？

我们都学会了永远不要赌美国人的消费欲望，但目前似乎有些拉长了——这也是为什么我认为转向关注国内增长的政策如此重要。是的，我们将在贸易协议中取得一些“胜利”，但如果这是美国创造就业的主要来源，我认为我们都将非常失望。

底线 值得欢呼的事很多！市场是否已经欢呼得过于激烈，或者将来会看到更多细节揭露，这将决定未来的走势。

在Google趋势上，美国赤字的搜索量最近有所增加。

在过去几周，虽然财政部市场经历了剧烈波动，但赤字问题却一直排在较低的位置。随着DOGE逐渐从头条新闻中消失，节省的金额看起来不到1500亿美元（与最初希望的数万亿美元相比），关注点转向了一些“重大协议”或“大方案”（我认为这是件好事），我们可能会看到由于债务和赤字问题，收益率受到上行压力。

我依然非常担心美国品牌及其在全球范围内对美国商业利益造成的损害，尽管我们已经宣布了一些交易。

我预计硬数据将在未来几周开始反映出企业在支出/订单/对关税的反应方面所受到的损害。

这些问题能通过好的交易得到扭转吗？当然可以。

是否有可能市场过于关注国内政策的来回变化，以至于我们忽视了那些将来可能对我们产生负面影响的变化？我认为是有可能的。

政府似乎在许多问题上改变了立场，这些我（以及许多人）认为原本不会奏效的策略。这很棒！能够转变并放弃失败的策略是非常强大的，正如我之前所争论的，我认为这大大减少了我们可能面临的任何经济衰退的规模和范围（我仍然认为衰退是不可避免的）。

但是，在我们因头条新闻获得一些喘息时，我们需要实际地消化已经发生的影响，这些影响将在未来几个月感受到。每一条新闻的影响似乎都在减弱，因为负面新闻被忽视，大家普遍认为我们最终会从这些问题中回退，而目前的正面新闻，作用也远不如市场还便宜时那样明显。

除此之外，我们还需要开始评估交易和未来政策的可能发展路径（这比以往任何时候都更难，因为“是时候让主街对抗华尔街”这样的口号虽然传播得很好，但却在不到一个月的时间内就消失了，至少在最初的形式下如此）。

许多人会争辩说，最糟糕的政策风险已经过去，这似乎是合理的。

但这并不意味着经济或市场的最糟糕风险已经过去，因为市场似乎已经为许多乐观的结果定价。

希望情况能保持安静和积极，但我认为我们正处于一个既要卖出大幅上涨，又要买入大幅下跌的境地，因为在一个有着雄心壮志的政府（重建中产阶级）领导下，事情永远不会像看起来的那么好或那么糟，即便他们在发现某些策略不顺利时，愿意作出调整。

这个结论有点长，但在有这么多变数的情况下，很难保持信心，尤其是在一个股票波动1%，或债券波动5个基点似乎是正常的市场环境下，更不用说一周的交易波动了。

我想我最大的担忧是，我们正在迎合一个叙事，而这些细节可能并不支持这一叙事。利用最近的喘息机会，深呼吸一下，为我们可能在投资和企业前沿面临的下一轮艰难决策做好准备！（来源：CNBC）